中国银河(601881)2022年报点评：投行复苏 四季度自营拖累整体业绩

　　投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务逐渐复苏，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。四季度自营表现不佳，拖累公司整体业绩。目标价12.17 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】 中国银河发布2022 年度业绩：实现营业收入336.4 亿元，同比-6.5%；归母净利润77.6 亿元，同比-25.6%，好于行业平均；对应EPS 0.77 元，ROE 8.2%。第四季度实现营业收入63.6亿元，同比-35.6%。归母净利润13.2 亿元，同比-56.4%。公司四季度业绩大幅下滑，主要原因是四季度自营投资表现不佳，同比-67.2%。

    　　经纪业务小幅下滑，获得首批个人养老金基金销售业务资格。

    　　2022 年公司经纪业务收入63.7 亿元，同比-22.7%，占营业收入比重18.9%。全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%。

    　　公司代销金融产品收入6.33 亿元，同比-30.8%，占经纪业务收入9.9%，代销金融产品规模345 亿元，同比-65.4%。公司两融余额793 亿元，较年初-15%，市场份额5.15%，同比+0.03pct，全市场两融余额15404 亿元，较年初-16%。公司不断增强客户多元化金融产品配置、交易及销售服务， 通过“专业”+“ 陪伴”+“敏捷”的模式，满足客户多层次金融需求。公司获得首批个人养老金基金销售业务资格，有效扩展了财富管理服务空间。

    　　投行业务复苏，IPO 规模大幅增长。2022 年公司投行业务收入6.8 亿元，同比+10.4%。股权业务承销规模同比-22.5%，债券业务承销规模同比+14.1%。股权主承销规模119.2 亿元，排名第21；其中IPO 5 家，募资规模36 亿元；再融资6 家，承销规模83 亿元。债券主承销规模2550 亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1349 亿元、702 亿元、228 亿元。IPO 储备项目5 家，排名第27，其中两市主板2 家，创业板3 家。

    　　资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2022 年公司资产管理业务收入4.4 亿元，同比-14.8%。资产管理规模1150 亿元，同比-7.1%。其中：集合资产管理产品规模442 亿元，单一资产管理产品规模为672 亿元，专项资产管理产品规模35.88 亿元。

    　　公司主动管理规模715 亿元，占比 62.1%，较2021 年末增长8个百分点。

    　　四季度自营业务拖累公司业绩。投资收益（含公允价值）55.9亿元，同比-21.6%；第四季度投资收益（含公允价值）7.2 亿元，同比-67.2%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为1.05/1.15/1.22元，BVPS 分别为9.36/10.20/11.07 元。我们给予其2023 年1.3xP/B（原为2022 年1.3x），对应目标价12.17 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。