上港集团(600018)2022年报点评:Q4扣非同比-28%至17.8亿 集装箱量价齐升 投资收益与单箱成本承压

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴莹莹/周儒飞 日期:2023-04-05

  公司公告2022 年报:1)业绩表现:2022 年营收372.8 亿,同比+8.7%;归母净利润172.2 亿,同比+17.3%;扣非归母净利168.8 亿,同比+23.7%。22Q4营收80.4 亿,同比-0.1%;归母净利润16.8 亿,同比-43.0%;扣非归母净利润17.8 亿,同比-28.0%。2)成本费用:22 年营业成本231.9 亿,同比+14.0%;三费比率10.5%,同比-4.8pts。Q4 营业成本63.2 亿,同比+10.4%;三费比率11.6%,同比+1.2pts、环比+1.4pts。3)投资收益:22 年120.4 亿,同比+19.3%;Q4 投资收益24.6 亿,同比+3.4%、环比-19.1%,环比下滑主要系联营企业由于集运景气回落导致盈利下滑。4)利润率:22 年毛利率37.8%,同比-2.9pts;扣非归母净利率45.3%,同比+5.5pts。Q4 毛利率21.4%,同比-7.4pts、环比-17.6pts;扣非归母净利率22.2%,同比-8.6pts、环比-28.1pts。5)收入毛利构成:22 年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务占比为42.3%、4.1%、33.9%、6.9%;毛利占比46.7%、1.1%、24.9%、5.8%。下半年营收占比47.3%、4.7%、37.4%、8.8%,毛利占比54.9%、1.6%、27.1%、7.7%。6)分红:拟每10 股派发现金红利1.40 元(含税),对应分红比率18.93%。

      集装箱业务单箱费率2H22 同比+4.5%,单箱成本增加明显。1)集装箱板块,22 年营收157.5 亿,同比+5.7%;毛利率41.8%,同比-6.0pts;集装箱分部净利润57.7 亿,同比-10.5%。下半年营收81.3 亿,同比+7.4%;毛利率35.7%,同比-7.1pts;分部净利润26.6 亿,同比+2.0%。量方面,22 年集装箱吞吐量4730.3 万TEU,同比+0.6%;Q4 吞吐量1241.3 万TEU,同比+1.4%。价方面,22 年单箱集装箱业务收入333.0 元/TEU,同比+5.1%;其中上半年、下半年单箱收入338.0 、328.5 元/TEU ,同比+5.8%、+4.5%,涨价逻辑继续兑现。单位成本方面,22 年单箱成本193.8 元/TEU,同比+17.1%;其中上半年、下半年174.7、211.2 元/TEU,同比+16.0%、+17.5%。2)港口物流,22 年、2H22营收126.2、64.3 亿,同比+21.7%、+8.9%;毛利率27.8%、22.3%,同比-1.3pts、-4.9pts;港口物流分部净利润29.1、12.3 亿,同比+19.1%、+2.4%。3)港口服务,22 年、2H22 营收25.9、15.1 亿,同比-2.5%、-3.3%;毛利率31.4%、27.1%,同比-5.4pts、-4.3pts;港口服务分部净利润5.8、3.1 亿,同比-19.3%、-34.0%。

      4)散杂货,22 年、2H22 营收15.1、8.1 亿,同比+10.8%、+11.2%;毛利率9.9%、10.3%,同比-2.8pts、+1.6pts;散杂货分部净利润-1.1、-0.1 亿。

      展望后市:2023 年外需改善或有利于集装箱吞吐量保持稳健提升,海铁联运、江海联运以及汽车滚装等新业务预计将进一步利好量的增长;装卸费涨价有望延续。同时公司港航物流一体化综合服务拓展空间广阔。

      投资建议:1)盈利预测:考虑到集运景气下滑影响投资收益,我们下调2023-2024 年归母净利预测至135.0、147.4 亿(原预测144.4、151.2 亿元),新增2025 年预测158.1 亿,对应三年EPS 为0.58、0.63、0.68 元,对应当前PE 为9、9、8 倍。2)投资建议:参考公司近三年PB 中枢,给予2024 年1.3 倍PB估值,对应一年期目标价7.44 元,较当前股价涨幅空间36%,维持“推荐”评级。

      风险提示:海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期,实际装卸费涨价不及预期,成本大幅上涨等。