金隅集团(601992):业绩符合预告 双主业有望企稳复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/龚晴/杨茂达 日期:2023-04-04

  2022 年业绩符合业绩预告

      公司公布2022 年业绩:营收1028.2 亿元,同比-17%;归母净利润12.1亿元,同比-59%。其中4Q22 营收232.5 亿元,同比-36%;归母净利润-11.2 亿元。公司2022 年业绩符合前期预告。

      1)需求疲弱,销量下滑明显。2022 年公司水泥熟料综合销量8687 万吨,同比-13%;混凝土销量1191.7 万立方米,同比-22%。2)价格中枢抬升,但吨毛利受到较大压制。2022 年公司水泥熟料综合吨均价340 元,同比+20 元,主要系1H22 华北地区水泥价格仍处于相对高位,但由于销量下滑叠加煤价持续处于高位,吨毛利为68 元,同比-18 元。3)地产业务结转收入及预售签约均承压。公司地产开发及运营板块全年实现主营业务收入258.5 亿元,同比-40.6%。全年地产结转面积124.42 万平米,同比-32%;结转收入230.6 亿元,同比-42%。由于商品房占比提升,虽然结转单价同比有所下降,但结转毛利率同比+4.2ppt 至17.1%。公司全年签约额325.3亿元,同比-13%;签约面积91.6 万平米,同比-38%。4)资产结构保持稳健,现金流充沛,分红率大幅提升。公司2022 年底资产负债率约66.3%,同比-0.35ppt,全年经营性净现金流约140 亿元,经营压力下同比仍略有上升。公司宣告每10 股派息0.67 元,分红率达59%(同比提升超21ppt)。

      发展趋势

      水泥需求逐步启动,地产需求有望企稳复苏。春节后,北方区域市场处在逐步启动的进程中,1Q23 京津冀水泥发货率达36%,同比+16ppt,接近1Q21 的水平,且截至3 月底,京津冀水泥发货率为72%,处在持续稳健恢复中。我们认为今年随着地产需求降幅收窄、基建工程开工量提升,水泥需求有望边际回暖,行业供需面有望改善,叠加煤价或有温和回落,我们预期公司水泥板块业绩有望企稳,带动全年业绩修复。地产板块方面,我们认为随着地产需求逐步企稳复苏,公司在京津冀、长三角等高能级城市的布局与开发有望兑现收益,公司地产板块的结转收入及结转面积亦有望企稳修复。

      盈利预测与估值

      由于下调了公司水泥及地产板块盈利假设,我们下调2023E 归母净利润31.0%至16.6 亿元,引入2024E 归母净利润20.1 亿元,当前A 股股价对应2023/24E 15.8x/13.0x P/E,H 股股价对应2023/24E 5.6x/4.5x P/E。我们维持公司A 股及H 股跑赢行业评级,考虑到当前地产正逐步企稳,水泥行业景气整体回升,公司双主业均有复苏态势,我们维持A 股目标价3.08元,对应2023/24E 19.8x/16.4x P/E,隐含26%的上行空间;我们维持H股目标价1.06 港币,对应2023/24E 5.8x/4.6x P/E,隐含3%的上行空间。

      风险

      需求恢复不及预期,成本超预期上涨。