招商公路(001965)：利润韧性凸显看好成长性 分红提升保障绝对收益

　　投资要点

    　　疫情影响下22 年归母净利润仍有韧性

    　　公司22 年归母净利润48.61 亿元，同比下降2.3%；剔除非流动资产处置损益（税前2.86 亿元）、浙江沪杭甬权益法转换收益等非经后，公司22 年扣非归母净利润38.54 亿元，同比下降20.4%。其中22Q4 归母净利润12.16 亿元，同比增长28.0%；扣非归母净利润5.51 亿元，同比下降40.6%。考虑去年全国疫情多发反复及四季度货车通行费减免10%等影响，业绩仍有韧性。

    　　短期车流受疫情影响，公路主业业绩下滑

    　　1）受疫情及四季度货车费率折扣影响，公司22 年投资运营业务（主要为收费公路业务）营收51.39 亿元，同比下降11.8%。此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样受到影响，22 年投资收益34.63 亿元，同比下降12.3%，其中对联合营企业投资收益33.59 亿元，同比下降14.5%。

    　　2）我们认为，一方面板块层面有修复，车流修复正稳步推进，春运40 天高速公路小客车流量较19 年同期增长17.2%；前2 月日均高速公路货车通行量较19 年同期增长6.0%。另一方面公司层面有成长，22 年内完成昆玉高速公路50%股权交割（新增管理里程64 公里）、廊坊交发高速股权增资项目顺利实现控股管理（增加主控里程147 公里），增持优质股权，公路管理里程再创新高，未来有望实现超额增长。

    　　未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（22 年营收占比12.2%）及交通科技（22 年营收占比22.6%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。

    　　锁定22-24 年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值公司发布《未来三年（2022 年—2024 年）股东回报规划》，承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2022 年，公司拟现金分红25.61 亿元，同比多增4.23亿元，创上市以来新高，股息率4.8%。根据我们盈利预测，预计23-24 年股息率分别5.8%、6.6%，公司业绩具备超额成长性之余，绝对收益同样具备吸引力。

    　　盈利预测及估值

    　　公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PB（LF）仅0.99 倍。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别56.12 亿元、63.06 亿元、70.35 亿元，对应当前股价PE 分别9.4倍、8.4 倍、7.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：路产收购不及预期；车流量增长不及预期；费率政策不及预期。