中原证券(601375)：全年业绩承压 资管业务成为亮点

　　投资要点：深耕河南本土市场，入围首批“白名单”券商，公司与顶尖机构合作等重大机遇，大力推进公司主要业务条线的上档升级、空间布局的进一步优化。合理价值区间4.19-4.49 元，维持“中性”评级。

    　　【事件】中原证券发布2022 年年度业绩：2022 年全年实现营业收入18.8 亿元，同比-57.5%；归母净利润1.1 亿元，同比-79.2%；对应EPS 0.02 元，ROE 0.8%。

    　　第四季度实现营业收入4.3 亿元，同比-54.2%。归母净利润426 万元，同比-74.1%。

    　　公司业绩降幅远高于行业平均，主要原因为自营投资及大宗商品销售收入大幅减少。

    　　通过数字化支撑赋能和管理驱动引导，加速公司智能财富管理升级。2022 年公司经纪业务收入6.3 亿元，同比-25.3%，占营业收入比重33.6%。全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%。公司代销金融产品收入0.23 亿元，同比-64.9%，占经纪业务收入3.6%，代销金融产品规模110 亿元，同比-10.0%。公司两融余额68 亿元，较年初-15%，市场份额0.44%，基本持平，全市场两融余额15404 亿元，较年初-16%。公司证券经纪业务完成 56 个智能客户运营场景上线，首次实现客户全生命周期运营，构建数字化营销网络，公司“财升宝”APP 的 DAU 和 MAU 等4 大互联网运营指标综合排名稳居券商第 24 名。打造丰富的代销金融产品线，与业内 44 家基金公司建立了合作关系。

    　　投行业务承压，无IPO 储备恐未来受限。2022 年公司投行业务收入2.7 亿元，同比-57.9%。股权业务承销规模同比-62.3%，债券业务承销规模同比-32.4%。股权主承销规模42.9 亿元，排名第40；其中IPO 3 家，募资规模24 亿元；再融资3家，承销规模19 亿元。债券主承销规模50 亿元，排名第78，均为公司债。据wind统计，截止目前，公司没有存量IPO 项目。

    　　资管业务收入增长，产品体系不断完善。2022 年中原证券资管业务收入0.5 亿元，同比+25.6%。资产管理规模38 亿元，同比+2.5%。2022 年，公司资产管理业务探索投研一体化的工作模式，建立固收、权益和 FOF 三个投研团队，围绕市场环境变化和客户需求持续丰富产品线，完成大集合产品公募化改造，推出“智远系列”指数增强类产品，逐步补足基础产品体系。

    　　受市场行情拖累，公司投资收益下降。2022 年公司投资收益（含公允价值）5.4 亿元，同比-47.6%；第四季度投资收益（含公允价值）1.1 亿元，同比-49.0%。

    　　【投资建议】我们预计公司2023E-2025E 年每股净利润分别为0.11/0.11/0.13 元，每股净资产分别为2.99/3.14/3.29 元。考虑到公司数字化转型成效显现，投行业务不断向省外拓展，多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平，给予2023 年1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间为4.19-4.49 元，维持“中性”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。