良信股份(002706)：业绩短期承压 新能源业务有望快速增长

核心观点

    2022 年公司实现营业收入41.57 亿元，同比+3.23%，实现归母净利润为4.22 亿元，同比+0.77%。2022 年业绩承压，主要系地产行业持续下行影响和产品结构变化。2022 年毛利率为30.6%，同比下降4.6pct，主要系产品结构变化，高盈利性地产业务收入占比下降，新能源业务快速增长。

    海盐数字化工厂项目稳步推进，规划产值可达100 亿元，公司供应链布局将进一步完善。作为国内低压电器龙头，公司通过“两化一链”、“两智一新”战略有望实现降本增效，新能源行业高速增长有望带来业绩新增点。

    事件

    公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入41.57 亿元，同比+3.23%，实现归母净利润为4.22 亿元，同比+0.77%，实现扣非后归母净利润3.66 亿元，同比增长-6.08%。Q4 单季度公司实现归母净利润0.73亿元，同比+0.83%，环比-45.85%，实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比-33.80%，环比-64.87%。

    点评

    2022 年公司业绩承压，主要系地产行业下行影响。分产品来看，2022年配电电器业务营收24.98 亿元，同比+21.7%，收入占比上升至60.1%；终端电器业务营收11.34 亿元，同比-17.6%；控制电器业务营收3.71 亿元，同比-0.3%；智能电工业务营收1.39 亿元，同比-35.0%。分下游行业来看，新能源、电力业务实现较快增长，地产、通信业务增速下滑。

    期间费用率同比-8.5%，毛利率因产品结构变化有所下降。2022 年全年公司毛利率为30.6%，同比下降4.6pct，主要系盈利性地产业务收入占比下滑，新能源业务实现快速增长，结构性变化带来毛利率下降。2022年Q4 公司单季度毛利率为28.8%，环比下降1.2pct，主要系四季度新能源业务快速增长。2022 年公司期间费用总额为8.43 亿元，同比-8.49%，期间费用率20.3%，同比下滑2.6pct。

    海盐基地项目稳步推进，重点布局“两智一新”。截至2022 年末，海盐基地整体工程进度达到45.92%，预计2023 年年底完工，规划年产值达100 亿元，助力公司进一步降本增效。公司发布向全资子公司增资公告，重点布局“两智一新”， 2022 年获得388 项专利授权，自研能力突出。

    新能源发电端对低压电器用量高增，公司有望借“双碳”东风加速放量；在智能人居领域，公司有望借助房地产B2B 平台优势实现协同出货。

    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2024 年分别实现营业收入52.3、66.4 亿元，实现归母净利润5.8、8.3 亿元，对应PE 分别为25、17 倍，维持“买入”评级。