首旅酒店(600258)：一季度REVPAR恢复向好 积极布局高端酒店市场

　　业绩回顾

    　　4Q22 和2022 年业绩符合业绩快报

    　　公司公布4Q22 和2022 年全年业绩：4Q22 公司实现收入12.52 亿元，同比下滑12%，归母净亏损2.51 亿元；全年实现收入50.89 亿元，同比下滑17%，归母净亏损5.82 亿元，业绩符合业绩快报。经营表现：1）4Q22 首旅如家全部酒店整体RevPAR 恢复至2019 年同期的63%（3Q22：

    　　67%），整体ADR 较4Q19 下滑6.5%，OCC 较4Q19 下降25.3ppt；同店RevPAR 恢复至4Q19 的61%；2022 年全年整体RevPAR 恢复至19 年的61%。2）4Q22 公司净开店95 家（新开店258 家，关店163 家）。截至4Q22 末酒店数量达5,983 家，储备门店达2,085 家。

    　　发展趋势

    　　一季度RevPAR 恢复向好，2023 年目标新开店1,500-1,600 家。1）2023年以来休闲、商旅市场逐步回暖，首旅1 月/2 月/3 月（截至3.29）RevPAR 分别恢复至2019 年同期的77%/118%/99%，公司预计1Q23 整体RevPAR 或将恢复至2019 年同期超95%，我们认为1Q23 恢复持续向好主要系北京等高线城市商旅需求强势恢复；下半年，随着居民消费进一步复苏，叠加6-8 月暑期旺季和9-11 月传统商旅旺季，我们预计2H23 业绩或将环比提升。2）公司目标2023 全年开店1,500-1,600 家，关店600-650家左右；从房间数量看开店结构，公司预计中高端酒店和轻管理酒店占比均约为40-45%，经济型酒店占比约10-15%。考虑到公司春节后签约量提升以及新店6-9 个月的筹开期，我们预计公司开店有望在下半年集中释放。

    　　高端品牌资产注入，催化产品结构升级。公司为履行避免同业竞争承诺，公告收购了首旅置业和首旅集团旗下高端酒店股份：以1.99 亿元/0.51 亿元/623 万元的价格收购诺金酒店100%/首旅日航50%/安麓40%的股权，其中诺金将纳入合并报表范围（2021 年/22 年1-10 月净利润分别为1,768 万元/1,459 万元），我们认为高端资产注入有利于首旅产品结构升级。中高端重点品牌逸扉截至2022 年末共有21 家在营酒店和42 家储备酒店，公司预计今年内有望实现盈亏平衡；公司计划未来三年每年以25-30 家新开店、60-80 家新签约的节奏稳步拓展，我们认为逸扉有望在中高端酒店市场进一步增强品牌影响力，对首旅产品矩阵形成强有力的补充。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到RevPAR 恢复势头良好，我们将2023/24 年归母净利润上调9.6%/3.1%至8.01/12.35 亿元。我们维持跑赢行业评级和29 元的目标价，对应26x 2024e P/E 和24.3%的上行空间，当前股价对应21x 2024e P/E。

    　　风险

    　　疫情反复、消费力疲软、公司战略发展效果弱于预期导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。