超图软件(300036)：短期营收端承压 长期布局数字经济新机遇

　　业绩回顾

    　　超图软件2022 年业绩符合市场预期

    　　超图软件公布2022 年年度业绩：2022 年收入16.0 亿元，同比-14.9%；归母净利润-3.4 亿元，同比-217.8%；扣非归母净利润-3.8 亿元，同比-240.9%，业绩符合此前公司预告，基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　受宏观波动因素影响，营收端短期承压。（1）公司2022 年营收同比-14.9%，2022Q4 营收同比-17.1%，主要由于疫情反复等外部环境影响，导致公司项目实施进度、验收进度及政府采购进度延迟。（2）公司2022 年末合同负债9.8 亿元，较三季度末增加0.28 亿元，反映公司第四季度在手订单持续增长。（3）子公司层面，超图信息、上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧2022 年营收同比+17.5%/-36.3%/+2.3%/+6.2%/-50.7%，其中上海南康、上海数慧受疫情影响，第四季度公司项目实施及交付基本处于停滞状态，营收同比下滑较大。

    　　持续加大研发投入，变革营销及管理组织打造核心竞争力。（1）毛利率端，疫情影响下，公司从长远发展考虑，保持员工数量及薪酬水平，导致项目交付成本提高，GIS 软件业务2022 年毛利率为46.2%，同比-10.9ppt。

    　　（2）2022 年研发投入3.1 亿元，同比+16.4%，其中研发支出资本化率为34.9%，同比+2.1ppt，主要由于SuperMap iObjects 11i(2022)等核心项目已进入开发及发布阶段。（3）费用端，公司引进优秀人才与咨询公司开展营销与管理组织变革，2022 年销售费用率/管理费用率分别同比+3.3ppt/+3.8ppt。

    　　持续深耕行业国产化替代，积极布局数字经济机遇。（1）公司深耕行业国产化替代：多次参与农业农村部、交通运输部等重点机构的国产替代项目，2022 年新签国产替代合同金额1.1 亿元；（2）公司积极布局数字经济机遇：大数据局/中心业务线实现突破，2022 年新签最终用户为大数据局/中心的合同1.0 亿元，同比+129.5%；基于自主化GIS 平台研发形成实景三维全流程产品体系，中标或参与多个省市的实景三位项目建设1。我们看好公司在三维GIS 领域的领先地位，在国产替代和数字经济的发展浪潮下，我们认为公司有望凭借优良的产品性能与服务稳步拓展业务。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年盈利预测基本不变，首次引入2024 年盈利预测4.20 亿元，当前股价对应2023/2024 年37.2/27.3 倍市盈率。考虑近期行业估值中枢上行，我们上调目标价23.8%至26.00 元，对应2023/2024 年41.3/30.3倍市盈率，较当前股价有11.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国产替代政策不及预期，实景三维政策落地不及预期。