佳发教育(300559)：标考场新周期开启近百亿空间加速释放 股权激励提振积极性

智慧教育受疫情、 经济环境影响，业绩呈短期波动。受疫情、国内经济大环境的影响，智慧教育产品及整体解决方案营业收入下降；同时，公司加强市场拓展及研发项目的投入，2022 年公司实现营收 4.13 亿元同比增长11.62%；归母净利润6,895.07 万元同比下降16.56%。考试标准化考点产品及整体解决方案业务实现收入2.69 亿元，同比增长14.90%；智慧教育产品及整体解决方案收入7,512 万元，同比下降27.06%。

    发布2023 年股权激励计划，业绩考核目标2023 年净利润增速不低于120%。2023 年3 月30 日公司发布2023 年员工持股计划，拟使用已回购股份 641 万股，占总股本的1.60%，同时拟以6.28 元/股作为受让价格，约为本持股计划草案公告前1 个交易日股票交易均价12.55 元/股的50%。此外，本持股计划的参加对象为公司董事、高级管理人员、监事等10 人，以及约105 位中层管理人员及核心骨干。业绩考核方面，以2022年净利润为基数，2023 年净利润增速不低于120%；2023-2024 年净利润累计值不低于 2022 年基数的260%；2023-2025 年净利润累计值不低于 2022 年基数的 420%。

    预计高考+中考标准化考场合计近百亿空间未来3-5 年加速释放。2021年的新标准化考场建设要求意在加强考试管理的可视化、精细化，推动高考考场中作弊防控、身份认证系统成为下一阶段主要建设目标。同时标准化考场建设从高考延伸至高中学业水平考试、中考，为公司打开成长新空间。预计高考考场40 万间教室*4000 元单价合计16 亿空间，将于未来三年快速释放；中考考场80 万间教室*1 万元单价合计空间80 亿支撑公司未来5 年持续增长。

    盈利预测：2023 年政策出台、疫情影响消退、教育支出刚性，考场建设五年新周期开启。我们认为与以往不同的是，新业务素质教育+英语机考开花结果不断接力，有望支撑未来五年可持续性快速增长。预计2023-2025 年分别实现营收7.92、10.68、14.18 亿元增长91.98%、34.86%、32.70%；归母净利润2.02、2.70、3.50 亿元增长193.54%、33.31%、29.59%，EPS（最新摊薄）分别为0.51、0.68、0.88 元，给予“买入”评级。

    风险提示：政策落地延期；行业竞争；财政紧张。