渝农商行(601077)：息差边际企稳 不良继续出清

本报告导读：

    渝农商行2022 年报略好于预期。净息差出现企稳迹象，支撑利息收入增速转正，不良前瞻指标改善，出清情况良好。维持目标价5.11 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议： 维持2023-2025 年净利润增速预测13.48%/15.01%/13.64%（新增），因2022 年报实际披露值高于之前预测，上调2023-2025 年EPS1.03（+0.01）/1.18（+0.01）/1.34（新增）元。维持目标价5.11 元，对应2023 年0.50 倍PB，维持增持评级。

    利息净收入增速企稳，盈利释放积极。Q4 单季营收增速为-17.3%，主要是投资收益拖累较大。但核心的利息净收入增速为2.5%，增速回升并转正，主要得益于净息差同比降幅收窄、环比回升。Q4 单季净利润增速为27.9%，主要得益于不良压力减轻、拨备反哺利润。

    净息差边际企稳。2022 年前三季度净息差下滑幅度较大，拖累了营收表现，但Q4 出现企稳迹象。计算口径单季净息差同比下降8bp（Q3同比下降35bp），环比回升12bp。从披露数据看，2022H2 存款和同业负债成本均出现下行，零售贷款占比稳中略升，支撑息差表现。

    不良前瞻指标继续改善。关注率较2022H1 大幅下降46bp 至1.29%，逾期率较2022H1 下降9bp 至1.33%，尤其是逾期90-率有明显下降。

    改善幅度和趋势均明显好于可比同业，显示不良包袱在快速出清。

    结构上看，对公的制造业、租赁业不良率下降，是改善的主要来源。

    2022A 核销转出规模同比下降12%，也反映存量包袱明显减轻。

    风险提示：经济下行超出预期；本地城投风险超预期暴露。