金风科技(002202):2022年业绩略低于预期 风电服务表现优异

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:车昀佶/陈显帆 日期:2023-04-03

  2022 年业绩略低于市场预期

      公司公布2022 年业绩:收入464.4 亿元,同比-8.77%;归母净利润23.8亿元,同比-36.12%。其中,4Q22 收入202.7 亿元,同比+18.7%,环比+113.4%;归母净利润0.2 亿元,同比-96.2%,环比-95.8%。业绩略低于市场预期,主要系公司风机制造板块盈利能力持续承压。

      风机销售容量强劲,在手订单饱满,利润率承压。公司2022 年实现对外销售风机容量13.87GW,同比增长30%。截至2022 年末,公司在手订单27.1GW,其中中速永磁平台(MSPM)占比达68%。2022 年公司风机及零部件销售业务毛利率为6.23%,同比下降11.48ppt,毛利率的大幅下降主要由于1)行业竞争加剧导致风机中标价格下降幅度快于机组成本下降幅度;2)公司原有直驱平台成本较高,未享受到大型化的降本红利,向低成本的中速永磁平台切换有一定时间成本。

      保持电站业务持续健康发展,风电服务业务表现优异。2022 年公司全年转让风电场625MW,截至2022 年末公司自营风电场权益装机容量7,078MW,在建容量2,639MW。截至2022 年末,公司国内外运维电站规模达28.0GW,保持快速增长,同时带动公司风电服务板块收入同比大幅增长28.3%,同时风电服务板块毛利率实现23.8%,同比提升11.8ppt。

      发展趋势

      短期风机利润压力仍在,电站和风电服务业务提供较高盈利贡献,长期关注海外市场进展。2023 年公司指引20GW 左右风机出货量有望实现强劲增长,但在行业激烈竞争下,风机利润压力仍在,我们观察到截至1Q23 风机中标价格仍未实现企稳,我们预计公司短期风机制造业务利润率仍有压力。

      不过,公司的电站和风电服务业务盈利能力强、稳定性高,贡献公司主要利润来源。同时我们期待公司基于相较国内风机同行更好的风机出口布局,进一步开拓海外相对高溢价风机制造销售市场。

      盈利预测与估值

      由于我们下调了公司风机制造毛利率,进而分别下调2023 年/2024 年净利润预测11.3%/7.6%至29.3 亿元/34.5 亿元。公司当前A 股股价对应2023年/2024 年15.9 倍/13.5 倍市盈率,H 股股价对应2023 年/2024 年8.2 倍/6.7 倍市盈率。虽然公司短期风机制造业务利润承压,但电站和风电服务业务能够提供稳定盈利贡献。我们维持A 股跑赢行业评级和14.0 元人民币目标价,对应2023 年/2024 年20.2 倍/17.2 倍市盈率,较当前股价有26.8%的上行空间。我们维持H 股跑赢行业评级和10.5 港元目标价,对应2023年/2024 年12.8 倍/10.5 倍市盈率,较当前股价有56.5%的上行空间。

      风险

      风电行业装机需求不及预期;行业竞争加剧进一步拖累风机制造毛利率。