中船科技(600072)：业绩超预期 申请恢复并购审核

事件描述

    2023 年4 月1 日，公司发布2022 年年度报告，营业收入达到33.49 亿元，同比增长39.01%，归母净利润达1.10 亿元，同比增长37.35%，略超预期。同时公司更新了《中船科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，并发布公告回应了之前证监会的审核意见，申请恢复并购审核。

    事件点评

    疫情影响下营收与盈利逆势上涨，业绩超预期。报告期内，公司营收与净利润大幅上涨，主要受两方面因素影响。一方面是2021 年度存在子公司中船华海在处置江南德瑞斯100%股权时存在投资损失，对比基数较低。另一方面是公司下半年在上海疫情后业绩修复超预期，船舶行业景气度上升带动中船九院在工程设计相关业务增长，造成营收和毛利高额增长。

    根据注册制新规回应监管意见，申请恢复并购审核。2022 年11 月22日，证监会就公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请给出意见，对标的公司财务情况、关联交易、股权结构、风险提示等方面提出补充信息要求。

    此后，公司于2023 年1 月17 日向证监会申请暂时中止审查发行股份购买资产核准项目，并购审查与进度一度搁置。在2023 年3 月3 日，公司再度公告相关内容后，在注册制新规下，上交所已对公司申请予以受理。截至目前，公司已按照相关规定完成本次交易的加期评估、审计及申请文件的更新工作，向上交所提交恢复审核的申请。

    2023 年一季度风电招标延续高增，海风价格企稳，中国海装长期受益。

    2023 年一季度风电总计招标20.8GW，同比增长近100%，其中海上风电招标2.15GW，1 月与2 月含塔筒均价分别为4148 元/kw 和3668 元/kw，3 月最新中标价为3580 元/KW，基本维持了2022 年四季度以来的价格水平，逐渐企稳。标的公司中国海装研发实力雄厚，于2023 年1 月下线18MW 海风机组，速度为国内最快，有望在中长期的海风降本竞争中占据优势。此外，中国海装完成的“扶摇号”漂浮式风电示范平台，在深远海领域技术领先。

    子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持，有利于公司成本控制与最新机组的快速量产，在海风装机领域优势较大。

    投资建议

    目前并购重组仍在进行，上市公司与标的公司暂未并表。预计公司2023-2025 年归母公司净利润1.31/1.81/2.64 亿元， 同比增长19.3%/38.1%/45.9%，对应EPS 为0.18/0.25/0.36 元，PE 为81.4/58.9/40.4 倍。

    如公司并购重组成功，公司将以11.39 元/股新增发行7.68 亿股份，并购后公司总股份将增至15.04 亿股，直接或间接完成对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高，以及预期风电场开发业务稳定推进，我们预计公司新增风电业务在2022-2024 年归母净利润6.06/8.65/11.92 亿元，同比增长12.4%/42.7%/ 37.7%，以收购对价对应的PE 为15.2/10.6/7.7 倍。

    考虑到以收购对价计算的误差以及公司各业务之间成长性的差异，我们采用PB 估值。根据2023 年同业可比公司的平均PB 为2.49，我们认为如果公司并购成功，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB 估值将有望对标同业可比公司。因此我们给予公司2023 年新增风电业务估值在180-200 亿元，预计并购成功后2023 年目标市值260-280 亿元，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    并购与募集资金失败或进度不及预期风险；风电新增装机不及预期风险；关联交易风险；原材料价格波动风险；疫情风险。