合兴股份(605005)：新能源产品贡献边际增量 盈利迎来拐点

　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公布2022 年业绩：收入14.61 亿元，同比+2.70%；归母净利润1.9 亿元，同比-2.37%。4Q22 收入4.39 亿元，同比+6.78%，环比+16.13%；归母净利润0.69 亿元，同比+68.17%，环比+42.73%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　电动化趋势带动汽车电子营收向好，新能源产品贡献重要边际增量。2022年汽车电子、消费电子板块收入分别同比+8.44%/-2.25%至10.27 亿元/3.03 亿元，总体表现稳中有升，主要原因系：1）汽车电子业务进入稳定放量期，营收占比同比+3.72ppt 至70.31%。2）新能源汽车销量高速增长、渗透率不断抬升的市场趋势驱动连接器订单需求景气，公司新能源项目收入同比大幅增长+73.01%；3）积极拓展产品矩阵，转向系统两条新增产线正式量产，新能源“三电”中的滤波器已交付客户26 万只产品。往前看，我们认为，随着智能化电动化发展与公司研发产品品类不断丰富，业绩中枢有望加速提升。

    　　4Q22 盈利加速修复，现金流强劲凸显安全边际。2022 年毛利率为30.34%,同比-0.59ppt，4Q22 毛利率为32.24%,同比+9.24ppt,环比+3.15ppt。全年毛利率较弱主要受铜材、塑胶料等原材料涨价拖累，由于公司成本端原材料直接成本占比重最大，上游扰动传导较为明显。3Q22 以来原材料价格有所回落，毛利率同环比实现改善，体现出良好业绩韧性。经营性净现金流充足，全年相较21 年同比+93.24%至2.39 亿元。我们认为，随着公司市场份额扩张与规模效应逐步释放，向上游议价能力将提升，叠加产品结构调整带来的单车配套价值量优化，盈利表现较为可期。

    　　布局集成多样化功能的高附加产品，投产增量有序推进。汽车电子产品批量用于以博世为代表的大型汽车零部件商，已建成较为成熟的客户供应体系，同时推进技术创新升级与更多产品配套；公司发行不超过6.1 亿元可转债融资，计划投资7.5 亿元建设嘉兴新能源汽车电子零配件生产基地；转向系统、电源管理系统、电驱管理系统等领域的开发和量产项目新立项79个，在研项目97 个。我们预计公司在新能源与智能驾驶领域的持续投入，有望构筑继连接器产品之后的下一成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源业务逐步放量，我们上调2023 年净利润9.9%至2.59 亿元，首次引入2024 年净利润2.97 亿元。当前股价对应2023/2024 年25.1 倍/21.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.30 元目标价，对应30.1 倍2023年市盈率和26.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    　　风险

    　　新项目进度不及预期，汽车销量与订单不及预期，原材料涨价超预期。