首旅酒店(600258)点评:22年业绩承压 经营弹性释放可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/杨光 日期:2023-04-03

  投资要点:

      公司公布22 业绩,符合预期。2022 年,公司实现营业收入50.89 亿元,同比下降17.29%;实现归母净利润-5.82 亿元(21 年为0.56 亿元),扣非净利润-6.74 亿元(21 年为0.11亿元)。22Q4,公司实现营业收入12.52 亿元,同比下降12.30%;实现归母净利润-2.51亿元,同比下降261.82%。2023 年一季商旅需求旺盛,终端需求回暖推升RevPAR。

      筑底回升,23 年酒店行业终端需求预计持续向好。从总店数据看,2022 年公司RevPAR/ADR/OCC 分别为97 元/183 元/53.1%,同比变动-17.9%/-4.6%/-8.6pct,与2019 年同期相比变动-38.6%/-8.6%/-25.9pct。22Q4 公司RevPAR/ADR/OCC 分别为95 元/182 元/52.3%,同比变动-11.6%/-2.0%/-5.7pct,与2019 年同期相比变动-37.0%/-6.5%/-25.3pct。公司一季度RevPAR 显著修复,分别达到2019 年同期77%/118%/99%。在展会活动未完全启动情况下,酒店经营端已经随商旅出行恢复而加速反弹,随着五一、暑期及商务活动旺季的到来,经营数据有望持续提升。

      轻管理模式仍为重要拓店方式,23 计划开店1500-1600 家。2022 全年公司新开店数量为879 家,轻管理酒店582 家,占比66.21%,22Q4 公司新开店258 家,其中新开轻管理酒店195 家,占比75.58%,公司拓店中轻管理酒店占比不断提高;2022 年末公司储备店达到2085 家,2023 年3 月份开始中小城市轻管理酒店加盟的意愿较为强烈,轻管理酒店筹建时间较短,能够较快服务部署疫后爆发性商旅需求,公司全年预计开店1500-1600 家,其中轻管理模式仍为主要开店模式。

      高端资产注入强动力,高端酒店布局有望提速。2022 年公司中高端酒店数占比提升至25.36%,房间量占比提升至35.30%,中高端产品占酒店收入比例达到 53.02%,同比增加6.14%;公司分别以1.99 亿元收购北京诺金酒店100%股权(旗下经营环球影城和诺金度假酒店,有望在23 年给公司带来2000 万利润)、以5060.56 万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、以622.98 万元收购安麓(北京)酒店40%股权。公司加快中高端酒店布局并将建立高端奢华酒店会员体系。

      投资分析意见:公司积极布局下沉市场及升级本地化产品,并在中高端领域品牌建设持续发力,终端需求持续回暖确定性较高,预计公司盈利能力有望进一步提升。同时公司有望受益于国企改革政策, 有望强化激励机制。我们上调23-24 年归母净利润分别为8.05/12.12 亿元(原值6.34/10.15 亿元),新增25 年盈利预测为14.46 亿元,对应23-25年PE 为32/22/18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:全年开店计划未按期完成;同业竞争使得经营数据恢复不及预期。