顺鑫农业(000860):业绩短期承压 金标望加快放量

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2023-04-02

  2023 年03 月24 日,顺鑫农业发布2022 年年报。

      投资要点

      业绩短期承压,2023 年望改善

      2022 年总营收116.78 亿元(同减21.5%),归母净利润-6.73 亿元(同减758%)。其中2022Q4 总营收5.72 亿元(同减21%),归母净利润-7.01 亿元(同减160%),四季度业绩承压,系疫情影响所致。毛利率2022 年31.73%(同增4pct),其中2022Q4 为34.96%(同增3pct),系中档产品收入占比提升,产品结构改善所致;净利率2022 年-5.90%(同减7pct),其中2022Q4 为-27.23%(同减19pct),系销售费用率同增5pct 至9.85%、管理费用率同增2pct 至8.88%所致。2022 年合同负债38.65 亿元(同增50%),销售回款148.38 亿元(同增7%),经营净现金流净额14.5 亿元(同增516%)。

      金标陈酿目标完成,加快推进剥离房地产

      分产品看,2022 年白酒/猪肉/其他营收81.09/25.57/10.13亿元,同减20.7%/22.8%/23.9%,占比69%/22%/9%。白酒板块中,高档/中档/低档酒营收6.73/13.56/60.79 亿元,同比-36%/4%/-23%,占比8%/17%/75%。金标陈酿销售目标完成,在江苏、广东、安徽、新疆等市场表现亮眼,全国化推广符合预期,推动中档产品占比提升4pct。分渠道看,2022 年经销/直销营收3.52/113.27 亿元,同减29%/21%,占比3%/97%。截至2022 年底,经销商数量442 家,较年初增加10家。其中京内69 家,较年初减少4 家;京外373 家,较年初增加14 家。分区域看,2022 年北京地区/外阜地区营收39.81/76.98 亿元,同减19%/23%,占比34%/66%。量价拆分来看,白酒/屠宰销量49.55/13.43 万吨,同减24%/20%;对应吨价1.64/1.90 万元/吨,同比+5%/-3%。2023 年将继续完成“百城大会战”既定目标、陈酿稳定增长目标和北京市场影响力提升目标,同时加速推进房地产业务剥离事项,聚焦酒业、肉食两大主业。

      盈利预测

      预计2023-2025 年EPS 为0.90/1.16/1.46 元,当前股价对应PE 分别为40/31/24 倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、金标推广不及预期、房地产剥离不及预期、白牛二增长不及预期等。