海兴电力(603556)：海外电表龙头 蓄力打造电力能源整体解决方案

海外市场智能表渗透率提升/产品拓展/海外国家开拓——成长路径清晰公司1992 年以机械表生产和销售起家，自成立起便进军国际市场，先后进入美洲、南亚、欧洲和非洲等地区，是国内最大的自主品牌智能电表出口商，2009 年国网统一招标后逐步在国内市场发力。海兴逐步从由单一仪表厂商，转型为海外整体解决方案提供商，我们总结公司成长性在以下三层面：

    （1） 海兴现有的海外市场（亚非拉部分国家）智能电表渗透率较低，中长期向上提升空间大。海兴现有的海外客户主要在巴西、东南亚、南非等。1）巴西、南非智能电表渗透率相对较高，政府大力支持智能电网及相关设备建设。2）东南亚目前整体电气化水平较低，电网基础设施不发达，公司凭借质优价廉的产品在当地具备一定品牌优势，在其智能电表渗透率提升的大背景下需求向上空间较大。

    （2）公司持续拓展出海产品品类。产品品类拓展有以下层面：1）凭借公司扎实的硬件基础以及逐渐强化的软件层面的通信能力，公司从单一电表的出海升级为提供用电侧项目的整体解决方案；2）开发新的产品品类出海销售，典型的如刚通过海外认证的三相重合器，有望贡献配网业务的重要增量；3）构建成海外市场总经销商，经销的产品品类持续开拓，从光伏组件续拓展至户储电池、微逆等。

    （3） 公司持续拓展海外新市场。公司在传统的海外优势区域基础上，持续开拓非洲的冈比亚、摩洛哥以及东南亚除印尼外的多个国家。

    海外市场积淀深厚/“软硬”兼备——核心优势明晰（1）海外市场积淀深厚：1）公司1992 年成立便开始做机械仪表出海，是国内做电表出海的第一家，也是目前国内自主品牌智能电表产品出口额最大的企业；2）公司在海外国家实施本土化战略，雇佣当地员工服务当地市场，不仅能够深入渗透到当地市场，还可以提供售后运维等服务，提升在海外市场的服务能力、品牌知名度和市场占有率。

    （2）“软硬”兼备：1）海兴制造起家，硬件实力过硬。2）在多年出海发展过程中，基于海外地广人稀，对用无线通信方式进行用电侧无线采集提出更高要求，因此海兴在软件、通信等层面加强布局，公司是首家进入Wi-SUN 联盟（国际工业网络标准）董事会的中国企业，董事席位可以参与起草技术标准，相比国内友商，海兴在联盟内等级更高，有更强的话语权和影响力。凭借“软硬”兼备的较强综合实力，公司逐步从硬件出口商升级成为软件、系统的整套计量AMI 方案提供商。

    投资建议

    预计2022-2024 年公司的营业收入有望达32.27/39.95/49.98 亿元，对应归母净利润有望达6.09/7.76/9.79 亿元，可比公司2023 年的平均估值为17.14X，我们给予公司23 年17.14X 估值，目标价27.2 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、海外需求不及预期、新能源业务拓展不及预期、文中测算具有一定主观性