越秀资本(000987)：夯实主业 租赁及投管业务规模增长

核心观点：

    公司披露2022 年报：公司2022 全年实现营业总收入141.71 亿元，同比+6.44%；实现归母净利润25.12 亿元，同比1.27%；其中归母扣非净利润23.25 亿元，同比-6.69%。2022 年公司强化业务投放，保持资产规模稳健增长，总资产1732.93 亿元，同比+13.02%。

    不良资产管理业务，一级不良出包规模下降弱化分部增长动能，疫情反复等宏观因素加大资管难度拖累周转水平。全年实现营业收入19.68亿元，同比下降23.42%。此外，受收购重组业务难度增加以及一级不良资产包折扣下降影响，公司2022 年不良资产处置规模在230 亿元，同比下降38.33%，该板块净利润下降，净利润在7.67 亿元，同比下降7.27%。

    融资租赁业务，投放量持续增长，看好资产质量优化及经济复苏带来的收益率增长。受益于38 亿元绿色公司债发放和投放量增加（2022年新增投放343.23 亿元，yoy+13.31%），应收融资租赁款余额在727.15 亿元，同比增长12.07%。融资租赁业务2022 年实现营业收入41.23 亿元（yoy+5.34%），净利润13.02 亿元（+5.89%）。资产优化，信用资产不良率下降10Pcts 至0.45%。

    投资管理业务和持股中信证券具备业绩弹性。受益于资产规模增长，2022 年实现各项业务收入（包括营业收入、公允价值变动和投资收益）8.69 亿元和净利润4.72 亿元，同比分别增长5.88%和6.86%。截至2022 年底，公司持股中信证券总股本增至8.14%，进一步巩固了公司在中信证券的第二大股东地位。2022 年全年，权益法下确认的中信长股投资收益在16.18 亿元，同比增长1.78%。

    盈利预测与投资建议：预计2023 年越秀金控实现归母净利润29.5 亿元，同比增长17.4%；对应ROE 水平分别为10.2%，受公司2022年转股影响，EPS 调减到0.59 元。维持公司2023E PE 估值为15x，每股合理价值为8.8 元。维持“增持”评级。

    风险提示：区域改革建设推进低于预期、子公司经营不达预期等。