浙商证券(601878):资管主动管理占比大幅提升 公募化进展良好
投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。公司财富管理转型持续升级,投行业务力争做大做强,资管主动管理占比大幅提升,公募化进展良好。合理价值区间12.26-12.98 元/股,维持“优于大市”评级。
【事件】浙商证券发布2022 年度业绩:实现营业收入168.1 亿元,同比+2.4%;归母净利润16.5 亿元,同比-24.7%;对应EPS 0.43 元,ROE 6.6%,同比-3.3pct。
第四季度实现营业收入52.3 亿元,同比+20.5%,环比+26.9%。归母净利润5.0亿元,同比-18.0%,环比+16.1%。第四季度公司营收及净利润环比改善,主要得益于投行收入的增长和管理费用率的显著下降。此外,公司自营收入大幅下滑拖累整体业绩表现。
财富管理特色品牌优势初步形成,业务模式从产品销售向资产配置转型。2022年经纪业务收入18.7 亿元,同比-10.3%,占营业收入比重11.1%。2022 年受市场行情影响,金融产品销售难度加大,产品销量较2021 年有所下降,公司代销金融产品收入3.03 亿元,同比-36.6%,占经纪业务收入16.2%,同比下降6.7pct。
公司及时转变业务思路,从产品销售模式向资产配置模式转型,打好权益类产品、固收类产品组合拳。截至2022 年末,公司两融余额172 亿元,同比-10%,市场份额小幅提升至1.1%。2022 年,全市场日均股基交易额10030 亿元,同比-9.3%;两融余额15404 亿元,同比-15.9%。
加强项目储备及综合服务能力,全力做大投行业务。2022 年公司投行业务收入7.8 亿元,同比-28.1%。第四季度投行收入2.6 亿元,同比+15.2%,环比-0.1%。
2022 年公司股权业务承销规模同比-22.9%,债券业务承销规模同比-35.7%。股权主承销规模87.2 亿元,排名第29;其中IPO 4 家,募资规模32 亿元;再融资6 家,承销规模55 亿元。债券主承销规模811 亿元,排名第22;其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为714 亿元、69 亿元、28 亿元。IPO 储备项目8家,排名第24,其中两市主板4 家,北交所1 家,创业板3 家。
主动管理占比大幅提升,公募化进展良好。2022 年公司资管业务收入4.3 亿元,同比+10.3%。截止2022 年末,浙商资管规模917 亿元,同比-14.3%,其中公募规模280 亿元,同比+33%;主动管理规模892 亿元,同比+3.2%,主动管理占比97.3%,同比+16.4pct。2022 年主动管理业务在股债震荡下跌的市场环境下展现了强大的韧性,平均受托资管收益率4.33%,同比基本持平。
自营收入下滑拖累整体业绩;管理费用率大幅下降。投资收益(含公允价值)6.9亿元,同比-62.8%;第四季度投资收益(含公允价值)0.2 亿元,同比-95.2%,环比-94.1%。我们认为主要原因为权益市场表现低迷,2022 年全年万得全A 指数累计下跌18.7%。此外,2022 年,公司管理费用29.8 亿元,同比-21.3%,管理费用率同比-5.3pct 至17.7%。
投资建议:我们估算公司2023-25E EPS 分别为0.55、0.66、0.85 元,BVPS分别为7.21、7.78、8.49 元。使用可比公司估值法,我们给予其2023 年1.7-1.8xPB,对应合理价值区间12.26-12.98 元/股,维持“优于大市”评级。
风险提示:公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响。