川能动力(000155)：净利符合预期 锂价下行削弱弹性

　　绿电稳健发展、锂电增量显著，下调盈利预测与目标价川能动力发布业绩：22 年实现营收38.0 亿元、调整后同比-22%，归母净利7.1 亿元，调整后同比+104%，归母净利与华泰预测（7.0 亿元）基本一致。22 年公司绿电投运装机维持944MW，发电量同比+19%；垃圾处理能力新增700 吨/日；锂盐产能增至1.5 万吨/年，锂盐产量同比+33%；锂矿已实现初部分基建出矿销售。供过于求导致锂价下跌，下调价格假设；根据在建与核准绿电项目的最新情况，下调绿电装机容量预测。我们预计23-25年归母净利为9.9/12.7/15.1 亿元（前值：10.9/15.2/-亿元），23 年绿电/锂电/环保归母净利分别为4.5/3.9/1.6 亿元（原值5.0/4.6/1.3 亿元），23-24ECAGR 为6/64/1%。维持各板块的相对溢价率，给予23 年27/35/8xPE，目标价18.24 元/股（原值24.49 元/股，基于分部27/47/7xPE）。“买入”评级。

    　　绿电：2022 年收入同比+18%，定增交易有序推进2022 年公司实现绿电收入13.65 亿元、同比+18%，22 年末公司绿电装机投运944MW、在建280MW。公司在建绿电项目均如期推进，我们预计23-25年绿电归母净利预测4.5/4.6/5.3 亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献，定增后备考归母净利预测为7.2/7.5/8.5亿元；目前定增交易仍处于等待审核通过与注册阶段。

    　　锂电：2022 年收入同比+152%，锂矿建设加快推进2022 年公司实现锂电（锂盐与锂矿销售）收入10.9 亿元、同比+152%，得益于锂盐价格大涨和公司锂盐产销量提升；锂矿已实现初部分基建出矿销售，公司持有的李家沟锂矿正加快推进中，达产后锂精矿年产能不低于18万吨，有望提升锂盐加工自给率和盈利水平，对冲锂盐价格下行风险。锂行业已进入被动补库存（累库）周期，叠加23-25 年锂供需大概率恶化，锂价下跌是大概率事件。我们预计23-25 年锂电归母净利为3.9/6.4/8.2 亿元（原值4.6/8.4/-亿元）。

    　　目标价18.24 元/股，维持“买入”评级

    　　我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind 一致预期下，各板块23 年可比PE 均值分别为：绿电15x/锂电8x/环保10x；各板块23-24 年归母净利润CAGR 分别为：绿电26%/锂电23%/环保17%，而公司相应的CAGR 为6%（若定增完成则为35%）/64%/1%。我们维持对公司绿电/锂电/环保板块的估值溢（折）价率，给予公司23 年各板块PE为27/35/8x，目标市值269 亿元，目标价18.24 元。

    　　风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。