晨鸣纸业(000488):海外收入高增 国内需求有望回暖

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋/尉鹏洁 日期:2023-04-01

  2022 公司营收320.04 亿,同减3.08%,其中Q1-4 营收及增速分别为85.15亿(-16.57%)、81.61 亿(+17.14%)、86.8 亿(+1.06%)、66.48 亿元(-8.4 %)。

      分产品看, 2022 年公司白卡纸/双胶纸/铜版纸/ 静电纸收入分别为90.62/84.50/41.50/40.77 亿,同比-5.41%/+15.95%/-3.73%/+5.71%。23 年市场需求逐月改善,2 月白卡纸提价100 元/吨、3 月文化纸提价200 元/吨,伴随国内经济回暖,需求有望持续复苏。

      分地区看,2022 年中国大陆地区收入238.60 亿元,同减17.42%;公司抓住海外纸品供应量锐减机遇,完善全球销售网络,2022 年海外地区收入81.44 亿元,同增97.39%。

      2022 年公司归母净利1.89 亿元,同减90.84%,其中Q1-4 归母净利及增速分别为1.14 亿(-90.34%)、1.16 亿(-86.2%)、0.1 亿(-93.53%)、-0.51 亿元(+56.10 %)。毛利率和净利率分别为14.47%、0.99%,分别同减9.14pct、-5.34pct 。分产品看, 白卡纸/双胶纸/铜版纸/ 静电纸毛利率分别为13.6%/12.3%/16.7%/14.2%,同比-18.1/-5.3/-10.7/-4.3pct。

      发挥产业布局优势,提质增效助力高质量增长。公司目前年浆、纸产能超1100wt,围绕浆纸一体化战略,积极布局生产基地,寿光、黄冈、湛江协同发展格局进一步形成,依托规模化优势降低生产与物流成本,保障效率;同时引进国际先进的生产设备,通过技术革新和工艺流程优化助力产品质量提升和结构升级;不断提升技术创新能力和科学研发水平,截至22 年底,公司已获得国家专利授权380 多项。

      持续拓展海外业务,优化布局提升竞争力。22 年海外收入高增,毛利率12.9%,同比+2.5pct。23 年公司将持续布局海外业务,进一步壮大销售团队,划分不同的销售区域进行覆盖,加大海外销售的占比;优化海外市场布局,增设管理区和分公司;充分利用公司产业布局优势,增加高效益产品近距离市场投放,提高服务效率和产品竞争力。

      强化成本控制,提高供应链管理水平。公司将进一步加强供应商管理,严控采购成本,全面提升供应链管理水平。1)加强原料源头渠道建设,与澳洲、泰国、越南等优质供货商深入合作,设立办事处,确保优质原料稳定供应;2)深入研究分析市场规律,提高采购效益;3)引进新工艺新技术,优化原料使用,深入国产替代,挖掘成本潜力;4)继续推行寄售模式,降低资金占用,实现供应链管理增效。

      调整盈利预测,维持“买入”评级。伴随下游需求复苏,公司业绩有望持续改善,同时考虑到成本改善仍需一定传导时间,我们调整盈利预测,预计公司23-25 收入分别为349.8/367.9/385.9 亿(23-24 原值分别为349.5、364.9 亿),23-25 归母净利分别为13.2/20.2/24.0 亿(23-24 原值分别为15.9/24.3 亿),EPS 分别为0.44/0.68/0.80 元/股(23-24 原值分别为0.53/0.81元/股)。

      风险提示:宏观经济政策风险;环保风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;融资租赁业务风险。