郑煤机(601717)：煤机板块行稳致远 汽零板块弹性可期

　　核心观点：

    　　根据年报，公司2022 年归母净利润同比+30.3%，业绩表现亮眼。22年公司实现营收320.4 亿元，同比+9.4%；扣非前/后归母净利润分别为25.4/20.2 亿元，同比分别+30.3/+12.4%。其中，22Q4 公司实现营收82.5 亿元，同环比分别+13.0/+0.1%；扣非前/后归母净利润分别为5.8/3.6 亿元，同比分别+55.5/+6.3%，环比分别+15.9/-27.2%。22 年毛利率/净利率/期间费用率分别为20.7/8.2/10.7%，同比分别-1.2/+1.1/-2.9pct，费用率同比降幅明显，彰显公司良好的费用管控能力。

    　　煤机板块：煤炭行业保持良好发展态势，煤机业务订单持续增长。22 年公司煤机板块实现营收/归母净利润167.6/25.1 亿元，同比分别+28.1/+20.0%。其中，22Q4 公司煤机板块实现营收44.3 亿元，同环比分别+25.1/-0.8%；实现归母净利润6.5 亿元，同环比分别+53.5/+11.2%。

    　　汽零板块：亚新科盈利有韧性，SEG 实现扭亏，汽零业务加速转型。

    　　22 年公司汽零板块实现营收152.9 亿元，同比-5.7%；归母净利润3.0亿元，同比大幅增长28.6 倍。其中，22 年亚新科实现营收34.5 亿元，同比-17.0%，主要系国内商用车市场低景气；SEG 实现营收118.7 亿元，同比-1.6%，主要系欧元兑人民币汇率波动因素影响，SEG 扭亏为盈，实现净利润0.5 亿元，同比增长2.8 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司是治理结构进一步优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及成套化，汽零增长来自国际化及新能源。我们预计公司23-25 年EPS 为1.76/2.18/2.62 元/股，维持A 股合理价值25.2 元，对应23-24年PE 估值分别为14.3/11.6 倍，维持“买入”评级；考虑汇率因素，H股合理价值调整为23.9 港元（汇率按港元：人民币=1.14），对应23-24年PE 估值分别为11.9/9.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭行业景气度下降；汽零业务整合及开拓不及预期等。