中国交建(601800):收入利润增长稳健 23年盈利能力有望修复

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:武慧东/鲍荣富 日期:2023-03-31

公司公告2022 年年报,22fy 收入7,203 亿,yoy+5%,归母净利191 亿,yoy+6%,扣非归母净利138 亿,yoy-6%;单22q4 收入1,783 亿,yoy+5%,归母净利33亿,yoy+9%,扣非归母净利13 亿,yoy+51%。全年业绩基本符合预期。

    22q4 新签快速增长,海外收入增速恢复,运营业务效益受疫情阶段拖累分业务,22fy 基建建设/基建设计/疏浚业务分别收入6,327/482/509 亿,分别yoy+4%/1%/19%。22fy 公司新签合同总额15,423 亿,yoy+22%,路桥、房建、生态环保、市政工程等领域建设贡献主要增量,业务结构持续改善。其中基建建设/ 基建设计/ 疏浚业务新签分别为13,671/549/1,067 亿, 分别yoy+21%/23%/22%,主要业务22q4 新签增速均加快(22q1-3 新签增速分别为1%/11%/11%)。22fy 海外收入987 亿,yoy+4%,占比14%;海外新签2,168 亿,yoy+0.4%,占比14%。海外收入增速边际改善,新签仍承压。22fy 末在手订单总额33,883 亿,为同期收入的4.7 倍,在手订单充足。22fy 公司特许经营类项目进入运营期33 个,另有29 个参股项目,全年运营收入71 亿元,净亏损20亿元(vs 21fy 进入运营期项目27 个,另有参股项目19 个,收入78 亿,净亏损17 亿),收入同减、亏损规模扩大,推测主要源于疫情阶段性影响。

    毛利率阶段性承压,23 年或有机会修复,经营性现金流大幅改善22fy 公司综合毛利率11.6%,yoy-0.9pct;单22q4 毛利率13.1%,yoy-2.4pct。

    22fy 基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.6%/16.0%/13.3%,分别yoy-0.7/-1.9/-0.4pct。基础设施投资类项目收入减少致基建建设毛利率承压,大型综合性项目盈利水平降低使得基建设计毛利率下降,燃油价格上升对疏浚毛利率有负面影响,整体偏阶段性。22fy 费用率下降较多,yoy-1.2pct 至6.1%,主因财务费用率yoy-1.1pct 至-0.2%(基础设施投资类项目利息收入及汇兑收益增加)。减值损失影响加大(占收入比例yoy+0.3pct 至1.4%,主因对应收账款计提拨备增加),发行REITs 处置项目公司股权致投资收益增加(占收入比例yoy+0.2pct 至0.2%)。22fy 公司归母净利率2.7%,同比基本持平;单22q4 归母净利率1.8%,yoy+0.1pct。

    22fy 公司资产负债率71.8%,yoy-0.1pct;有息负债比率43.3%,yoy-0.5pct。两金周转有所放缓,22fy 两金周转天数173 天,同比延长5 天。22fy 经营性现金流同比多流入131 亿至净流入4 亿,投资性现金流净额同比少流出61 亿至净流出467 亿。

    基建出海领军者不断突破,拓展海风产业链,有催化有预期差公司为较纯粹的基建央企,亦为我国基建出海龙头之一。22fy 一带一路新签合同166 亿美元,约占海外新签53%,23 年或较好受益“一带一路”需求景气向上。此外,海上风电建设/运维打造新动能,股权激励激发增长活力。运营资产REITs 化有助于资产盘活及对公司资产价值再认知。考虑公司主要业务毛利率仍承压,下调公司23-24 年归母净利预测为211/234 亿(前值233/262 亿),新增25 年归母净利预测为258 亿,分别yoy+11%/11%11%,维持“买入”评级。

    风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs 配套政策落地节奏及执行