继峰股份(603997)：经营性业绩趋势向好 乘用车座椅高举高打

核心观点

    公司是乘用车座椅行业稀缺国产替代标的，主机厂定点持续突破，成长逻辑清晰；收购格拉默整合利润弹性逐渐释放，长期盈利空间广阔。Q4 公司经营层面延续向好趋势，业绩亏损主要因为欧美通胀背景下的央行持续加息导致格拉默长期资产减值计提较大，扣除该影响后的经营性净利润为0.87 亿元，延续Q3 扭亏向好趋势。2023 年公司座椅新业务拓展及业绩拐点清晰。

    事件

    公司发布2022 年年度报告，公司22 年实现营收179.67 亿元，同比+6.74%，实现归母净利润-14.27 亿元，同比转亏；公司对子公司格拉默长期资产（含商誉）计提减值准备14.17 亿元，在扣除特殊事项影响后，公司22 年实现归母净利润 1.82 亿元，同比+43.84%。子公司格拉默实现销售收入155.87 亿元，同比+6.39%，经营性EBIT 2.52 亿元，实现盈利。

    简评

    Q4 经营性净利润0.87 亿元，高于业绩预告中值。Q4 本部受国内疫情及预期转弱等因素压制，座椅部件传统业务景气环比小幅回落；海外格拉默经营延续向好趋势，海外车市复苏整合并进，但宏观环境变化影响资产评估（分母端贴现率提升），公司当期对长期资产（含商誉）大幅计提减值准备；剔除资产减值影响后，上市公司Q4 实现经营性净利润0.87 亿元，同比扭亏。

    公司并购格拉默获取技术及人才资源禀赋，纵向布局乘用车座椅行业。目前公告在手订单项目5 个，23 年合肥乘用车座椅工厂正式投产后有望加速客户定点，争取年底实现在手定点项目年化产量100 万辆。预计23-24 年归母净利润分别为3.44/6.42 亿元。

    风险分析

    1、行业景气不及预期。2020 年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022 年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。

    2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

    3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

    对公司进行敏感性分析：

    乐观假设下，公司本部从疫情和预期转弱压制中恢复，新增乘用车座椅业务。海外车市强复苏，格拉默整合超预期。预计2023 年公司本部头枕和座椅扶手业务营收增速3%，格拉默欧洲和北美地区增速5%，亚太地区汽车业务增速10%，商用车业务增速20%。2024 年整体增速25%。毛利率明显增长，为16%/17%。此情境下，预计2023-2024 年公司营收196.3/245.5 亿元，归母净利润分别为4.07/8.04 亿元。

    中性假设下，公司本部疫情和预期转弱压制因素解除，新增乘用车座椅业务。海外车市复苏，格拉默整合基本顺利。预计2023 年公司本部头枕和座椅扶手业务营收增速0%，格拉默欧洲和北美地区增速0%，亚太地区汽车业务增速10%，商用车业务增速20%。2024 年整体增速20%。毛利率稳健增长，为15.72%/16.5%。此情境下，预计2023-2024 年公司营收189.4/227.2 亿元，归母净利润分别为3.44/6.42 亿元。

    悲观假设下，公司本部疫情和预期转弱恢复不及预期，新增乘用车座椅业务。海外车市弱复苏，格拉默整合不及预期。预计2023 年公司本部头枕和座椅扶手业务营收增速-3%，格拉默欧洲和北美地区增速-3%，亚太地区汽车业务增速5%，商用车业务增速15%。2024 年整体增速15%。毛利率小幅增长，为15.5%/16.0%。此情境下，预计2023-2024 年公司营收183.2/210.7 亿元，归母净利润分别为2.95/5.01 亿元。