贝泰妮(300957)2022年报点评：Q4收入增速有所放缓 股权激励彰显未来信心

事件描述

    公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入50.14 亿元/+24.65%；实现归母净利润10.51 亿元/+21.82%；实现扣非归母净利润9.51 亿元/同比+17.00%。EPS 为2.48 元。拟每10 股派8 元（含税）。

    其中22Q4，公司实现营收21.18 亿元/+10.93%；实现归母净利润5.34亿元/+5.17%；EPS 为1.26 元。

    事件点评

    22 年线上线下均保持快速增长，分季度看Q4 收入增速有所放缓。营收方面，2022 年公司实现营收50.14 亿元/+24.65%，其中Q1-Q4 分别实现收入8.1/12.4/8.5/21.2 亿元，同比分别+59.3%/+37.3%/+20.7%/10.93%，Q4 收入增速进一步放缓，公司依托王牌单品和持续推新，带动销售规模和收入持续增长；业绩方面，2022 年实现归母净利润9.51 亿元/+21.8%，其中Q1-Q4 分别实现1.5/2.5/1.2/5.34 亿元，同比+85.7%/+33.6%/+35.5%/5.17%，Q4 业绩增速放缓明显，整体表现符合预期。

    分品类看，2022 年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现收入45.6/3.87/0.53/0.16 亿元，同比增长分别为25.6%/18.9%/0.1%/10.1%，护肤品仍然是公司收入的最大品类，占比超过90%。

    分渠道看，2022 年，线上渠道销售收入40.3 亿元/+22.1%，占营收比重为80.33%。线下渠道产品销售实现了9.7 亿元收入+37.0%。

    毛利率略有下降，加大研发投入整体费用率上升，备货增加影响经营性现金流。毛利率方面，2022 年公司实现销售毛利率75.2%/-0.8pct，销售净利率21%/-0.5pct。费用率方面，2022 年期间费用率为52.48%/+2.0pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.9pct/ +3pct/+0.04pct；销售/管理/财务费用同比+22.8%/39.7%/-42.6%，主要是随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致，随着公司规模增长，公司边际销售费用率呈平缓下降趋势；管理费用增长主要是管理人员薪酬成本和其他行政费用支出同向匹配增加所致；财务费用进一步下降主要系报告期内公司取得商业银行活期存款利息。

    公司持续加大研发投入，研发人员数量达到391 人/+66%，公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目；报告期内投入研发费用2.55 亿元/+125%；研发费用率5.08%/2.27pct。

    2022 年公司经营性现金流7.69 亿元/-33%，主要受到经营现金流出增长较多影响，公司为满足23 年预期销售业务持续增长，配合供应链多层次备货物料需求，提高部分热销商品的备货。

    皮肤学级护肤品22 年逆势增长，“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品赛道连续多年排名第一，公司积极孵化新品牌完善品牌矩阵。2022 年，我国限额以上化妆品类零售总额约3,935.60 亿元/-2.25%，但根据Euromonitor 的数据统计及预期，我国化妆品行业整体市场容量2017 -2022 年期间CAGR 达7.3%，2023-2027 年仍将保持5.9%的复合增长，2023 年度我国化妆品行业整体市场容量预计将接近5,800 亿元，预计同比增长约8.9%；在皮肤学级护肤品的细分市场上， 2022 年我国皮肤学级护肤品市场规模约286 亿元，在2022 年仍保持6.8%的逆势增长，持续向好。公司“薇诺娜”品牌在护肤类排名第8，在我国皮肤学级护肤品赛道连续多年排名第1，在皮肤学级护肤品中市场份额约23.2%，进一步提升。

    报告期内，公司不断丰富“薇诺娜宝贝”品牌产品系列，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求，品牌实现2022 年天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4；内部孵化国货首个高端专业抗老科技品牌——“瑷科缦（AOXMED）”，推出“专妍”、“美妍”以及“萃妍”三个系列，建立由水、乳、精华以及功能性食品等组成的产品矩阵雏形。公司多品牌矩阵初步形成。

    发布股权激励计划，彰显长期增长信心：公司拟授权限制性股票635.40万股，授予价格62.10 元/股，激励考核目标是以2022 年为基数，2023-2025年营收&归母净利润均分别同增28%/26%/24%（净利润为归母净利润且剔除计划股份支付费用）。本次股权激励对象包括董事、高管、核心技术&管理人员共298 人，覆盖范围广。

    投资建议

    公司定位于敏感肌肤护理，品牌矩阵不断丰富，在巩固主品牌优势的同时，发力婴童护肤品牌，进军高端抗衰领域。公司坚持线上线下协同发展，优化公域、搭建私域，线上渠道保持快速增长。我们预计2023-2025 年EPS分别为3.17/4.00/4.95 元，对应公司3 月30 日收盘价127.37 元，2023-2025年PE 分别为40X/32X/26X，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；疫情带来不确定性风险。