四方股份(601126)：业绩符合市场预期 新能源贡献高增长

2022 年收入同比+18%，归母净利同比+20%，新能源业务高增长，盈利能力有所改善。公司发布2022 年年报，实现营收50.78 亿元，同比+18%；实现归母净利润5.43 亿元，同比+20%。其中2022Q4，实现营收14.79 亿元，同比+24%；实现归母净利润1.05 亿元，同比+55%。整体业绩符合市场预期。

    新能源业务收入占比提升导致毛利率有所下降，提质增效持续改善盈利能力。2022 年毛利率为32.15%，同比-3.87pct，2022Q4 毛利率26.94%，同比-5.55pct，我们认为主要系新能源业务、储能等毛利率较低的业务占比提升+SVG 产品毛利率大幅下降所致；2022 年归母净利率为10.70%，同比+0.18pct，2022Q4 归母净利率7.08%，同比+1.44pct，盈利能力受益于提质增效，费用端的良好控制有效改善了公司盈利能力。

    网内业务：保护&监控稳健增长，配用电持平微降。1）输变电保护和自动化系统2022 年收入21.31 亿，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct。受益于公司市场份额提升和新一代集控站监控系统的推广，公司继电保护份额提升+集控站贡献新增量，总体收入稳健增长，毛利率有所下滑，我们估计主要受个别项目价格扰动影响，随着自主可控保护+集控站的推广放量，毛利率有望有所修复。2）配用电系统2022 年收入5.02 亿，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct。配电市场不断拓展，新产品逐步投放市场，后续有望从网内市场延伸至新能源、工业企业等新的市场，2023 年我们预计公司配电业务有望实现较快速增长。

    网外业务：风光等新能源业务合同收入高增，储能板块静待花开。1）发电及企业电力系统22 年收入3.76 亿，同比-4.65%，毛利率15.33%，同比-6.41pct，公司重点开拓新能源市场，新签合同额同比大幅增长，虽然新能源侧项目毛利率相对网内项目较低，但其规模效应较强，且市场空间更大，公司依靠在网内的技术积累，有望在新能源项目市场进一步提高市占率水平。2）电力电子业务&储能业务受益于集中式新能源场站建设+储能需求井喷式增长，2022 年累计中标多个储能项目，在手订单充沛。未来随着SVG&储能系统步入“优质优价”的良性竞争阶段，市场集中度提升，公司电力电子&储能业务有望实现量利齐升。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润为6.77/8.22/10.25 亿元，同增25%/21%/25%，对应PE 17x/14x/12x，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，新能源建设不及预期，竞争加剧等