海信家电(000921):业绩符合预期 盈利修复逻辑持续兑现

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/刘嘉玲/周海晨 日期:2023-03-31

投资要点:

    收入业绩均符合预期,22 年分红比例创新高。公司发布2022 年年报,全年实现营业收入741.15 亿元,同比增长9.70%,实现归属于上市公司股东的净利润14.35 亿元,同比增长47.54%,实现扣非后归母净利润9.06 亿元,同比增长35.94%;其中,Q4 单季度实现营业收入170.89 亿元,同比微降2.32%,实现归母净利润3.65 亿元,同比增长691.03%,公司收入和业绩均符合我们预期。同时,公司发布2022 年度利润分配预案公告,拟向全体股东每10 股派发现金红利5.31 元(含税),合计分配利润7.17 亿元,现金分红比例达50%,创2015 年以来新高。

    家空增速领跑行业,三电业务持续向好。分业务来看,暖通空调板块,根据产业在线数据,2022 年家用空调行业分别实现产销量14837 万台/15004 万台,同比分别-4.3%/-1.7%,其中内外销分别-0.5%/-3.2%;海信内外销同比分别+17.3%/+11.5%/,市占率分别提升0.6/1.1 个pcts 至3.8%/8.7%,市场份额进一步提升;央空方面,2022 年受疫情反复等因素影响行业增速放缓至4.4%,实现市场规模1285.8 亿元,公司实现营收201.35 亿元,同比+9.4%,按收入推算公司市场份额超15%,净利润27.18 亿元,同比+12.4%;其中海信系产品在多联机领域市占率近 20%,位居行业第一,龙头地位稳固。冰洗业务方面,根据奥维云网数据,2022 年冰箱零售量/额同比分别下滑6.3%/4.7%,洗衣机零售量/额同比分别下滑9.0%/10.3%;公司层面,容声冰箱线上占有率同比+0.4 个pcts 至12.5%,海信新风空调线下占有率同比+2.5 个pcts 至26.3%,细分品牌力进一步夯实。三电方面,自21 年6 月并表以来,公司在核心技术、客户拓展、制造提效、供应链整合等方面深度赋能,在巩固产品竞争力的同时,实现三电全球各工厂制造降费效益持续提升,22 年全年三电实现营收90.55 亿元,利润大幅减亏,协同效应成果初现。

    盈利能力逐步改善。2022 年公司实现销售毛利率20.69%,同比+0.99 个pcts,其中Q4单季度毛利率达21.39%,同比+5.92 个pcts。期间费用率方面,公司2022 年销售/管理费用率同比-0.47 个/+0.15 个pcts 至10.89%/3.09%,管理费用率同比+0.50 个pcts 至2.46%,主要原因系并表三电及增加墨西哥工厂筹建费用等因素所致,财务费用率受汇兑收益增加影响同比-0.33 个pcts 至-0.25%,最终录得净利率4.14%,同比提升0.67个pcts。

    维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司2023-2024 年的盈利预测,新增2025 年业绩预测,预计2023-2025 年可实现归母净利润17.08/20.22/23.50 亿元,同比分别+19.0%/18.4%/16.3%,对应当前市盈率分别为16/14/12 倍。公司原先承压的暖通空调业务22 年毛利率同比提升1.65 个pcts 至27.93%,盈利修复逻辑逐步兑现,业绩弹性有望持续释放。公司23 年1 月发布公权激励与员工持股计划,24-25 年双位数的业绩增长目标彰显公司长期发展信心,维持“买入”投资评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;国际海运运力及运费波动风险。