飞龙股份(002536)事件点评：定点密集落地 “均衡型”公司优势显著

事件概述：2023 年3 月30 日，公司发布公告，收到了某汽车零部件上市公司中标通知。通知显示，公司成为该客户某项目电子水泵供应商，生命周期内预计销售收入5.4 亿元。

    均衡型客户结构企业红利期已至，定点密集落地，龙头加速崛起。据乘联会数据，23 年2 月中国乘用车新能源渗透率达31.6%，其中，自主品牌中新能源车渗透率52.9%，新能源汽车已进入市场化竞争阶段，其市场正从“单一品牌”参与向多企业共同发力演变。年初至今多家自主品牌主机厂发布新车（如：智己L7、奇瑞瑞虎8 PRO PHEV、广汽埃安AION Y PLUS、非凡F7 等车型），从车型配置及性价比看，自主新能源汽车已具备较强的产品竞争力，自主品牌已开启全面崛起。公司当前新能源热管理客户包括理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部整车和零部件企业，客户结构均衡。多元客户结构叠加自主崛起，公司产品定点密集落地已成必然趋势。此次获电子水泵产品定点，再次说明公司电子水泵产品力持续得到市场认可，是客户均衡企业受益的又一次有效验证。公司目前在手订单充沛，2023 年初至今，公司已公告获定点7 个，金额超21.5 亿元，年化约4.3 亿元（按五年生命周期计算），随定点项目持续落地，将助力公司加速崛起。

    新能源冷却加速放量，热管理业务多领域扩张，拓宽公司成长边界。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域。

    其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65 家，22 年销量超100 万只，目前23 年订单超300 万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22 年销量超15 万只，目前23 年订单超80 万只。3）液冷技术多领域扩张：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。23 年3 月15 日，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24 年完成验收，新增电子水泵600 万只/年、热管理部件560 万只/年，预计满产后贡献营收27.8 亿元，贡献核心业绩弹性。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润0.71/2.65/3.37 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为79/21/17 倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。