保险行业23年2月经营数据点评：寿险保费提速 财险季节效应消除

事件：银保监会公布保险行业2023 年2 月经营数据。

    人身险：春节基数效应消除，储蓄产品需求延续，寿险保费2 月同比增长24%；居民活动率和消费水平回升，健康险2 月增速回暖。寿险销售持续改善，人身险行业1-2 月保费收入1.11 万亿，yoy+7.7%，增速较1 月提高3.7pct。分险种来看，①1-2 月累计保费及同比增速：寿险9,561 亿（yoy+8.9%，1 月yoy+5.1%）、健康险1,469 亿（yoy+2.1%，1 月yoy-2.5%）、意外险76 亿（yoy-12%，1 月yoy-23.1%）；②2 月单月保费及同比增速：

    寿险2,153 亿，yoy+24%；健康险579 亿，yoy+10%；意外险33 亿，yoy+7.9%。寿险保费2 月增速较1 月提升明显，预计主因22 年2 月春节影响线下展业和续期收缴基数较低。

    总体看，负债端延续修复趋势，当前增额终寿、年金险等储蓄收益率竞争力强，在利率低位震荡、其他竞品收益承压下保持强劲需求；健康、医疗等产品需求随居民活动率恢复、消费水平回暖而提升；头部险企高质量代理人建设卓有成效，队伍产能和收入持续提升，对业务开展形成有力支撑。预计1Q23 上市险企NBV 均将实现同比增长。

    财产险：总保费收入增速及单月保费收入均有所回落。财产险行业1-2 月原保费收入2,940亿元（yoy+10.9%，增速较1 月提升7.8pct）。①车险业务：1-2 月保费收入1,346 亿元，yoy+6.6%；2 月单月保费收入519 亿，yoy+19.3%（1 月yoy-0.1%），预计主因春节承保节奏错位及新车销售回暖贡献，2 月单月新车销量yoy+13.5%。②非车业务：1-2 月保费收入1,594 亿元，yoy+14.7%；2 月单月保费收入592 亿元，yoy+33.5%（1 月yoy+5.9%）；1-2 非车险各险种增速均加快，农险、健康险、责任险、其他险种（企财、信保、货运等）分别实现保费220 亿、589 亿、237 亿、467 亿，yoy+42.1%、+19%、+9.6%、+11%，增速较1 月同比增速分别+13.1pct、+4.1pct、+11.1pct、+9.2pct。预计在国标切换、农险覆盖度提升、居民出行活动率回暖下，财险行业保费增速将保持两位数增长。

    险资配置和投资：险资运用余额维持正增长，股基配置力度加大。截至2 月末保险资金运用余额25.7 万亿元，较年初+2.5%，环比1 月末增长0.5%，债券、股基、存款、其他类投资占资金运用余额比重分别为41%、13%、11%、35%。其中，债券仍是主要配置方向，投资额环比年初+3.2%至10.6 万亿元，增量占比53.3%；股基配置力度加大，投资额环比年初+5.9%至3.4 万亿元，增量占比29.8%；其他投资环比年初+1.6%至8.9 万亿元，增量占比23.2%；银行存款环比年初-1.4%至2.8 万亿元。当前各项稳经济政策陆续落地，经济修复信心增强；美联储加息预计见顶，欧美银行信用风险使资金回流香港；我国居民活动率和消费水平回升，预计权益市场和利率有望回暖，推动险企投资端改善。

    投资分析意见。寿险销售持续回暖，NBV 进入增长通道；财险综合成本率稳固，保费增长稳健；权益回暖利率上行助推投资改善，保险行业资负共振明显。1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强。2）负债端：储蓄保险需求旺盛以及代理人队伍产能和活动率提升，推动NBV 和保费长期回暖。截至3 月30 日，4 大A股寿险23 年平均PEV仅0.5 倍，估值分位数在历史5%~10%，4Q22 板块重仓比例仅0.43%，均处于历史底部，上涨空间大。在行业23 年NBV 集体转正下，队伍质态提升明显、产品创新能力更强的公司，负债端有望超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。

    风险提示：1）有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2）寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4）权益市场波动，信用风险暴露。