科沃斯(603486)深度报告：深化双轮驱动战略 全面发力高端市场

投资要点：

    智能生活电器行业引领者

    全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者。公司创立于1998 年3月，成立25 年以来，公司专注于研发、设计和制造全球领先的家用、商用服务机器人解决方案，推动高品质的智能生活、生产方式。公司旗下科沃斯品牌家用服务机器人及添可品牌智能生活电器产品在国内外市场均取得不俗的消费者口碑和业绩表现，成功构建了科沃斯加添可双轮驱动的业务模式。

    自有品牌收入快速提升，公司营收规模迈上新台阶2019 年，公司策略性退出原有服务机器人ODM 业务，自有品牌业务占比逐步提升，自有品牌的快速成长也成功带动公司的营收规模迈上了超百亿元人民币的新台阶。2021 年，科沃斯和添可品牌营业收入较上年分别增长58.42%和 307.97%，合计较上年增长115.61%，自有品牌业务已占到公司营收的 90.53%，2022 年上半年自有品牌业务已占到公司当期营收的94.53%。随着高技术含量及高附加值新品的不断推出，公司高端产品在整体营收中的比重也持续提升。公司科沃斯品牌扫地机器人中以全局规划类产品为代表的高端产品收入占比从2018 年的39%提高至2022 年上半年的96.1%。根据2022 年半年报显示，受益于自有品牌占比的不断提升和产品结构的持续优化，科沃斯品牌和添可品牌出货均价保持上行，分别达2460 元和1941 元人民币，较上年同期分别增加41.85 和8.89 个百分点。

    研发能力强，注重研发效率

    公司紧紧围绕技术研发和品牌建设持续打造并提升公司的核心竞争力，通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象获取市场份额和利润。研发方面，公司持续加码，研发费用持续增加。公司研发费用自2013 年的0.57 亿元，提升至2021 年的5.49 亿元， 2022 年上半年，公司研发支出达3.52 亿元，较上年同期增长74.05%。公司研发人员数量及其占员工人数的比例也是逐年提升，研发人员数量从2015 年的476 人提升至2021 年的1197 人，占员工人数的比例从2015 年的9.42%提升至2021 年的15.24%，可以看出公司对技术研发的非常的重视。

    投资建议与盈利预测

    我们预计公司2022-2024 年实现营收159.33/191.28/227.08 亿元，同比增长21.76%/20.05%/18.72% ； 我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.15/3.94/4.81 元/股，对应PE 分别为26.59/21.23/17.42 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    1、宏观经济环境波动的风险；2、原材料价格波动风险；3、市场竞争风险；4、汇率波动造成汇兑损失的风险。