钛矿行业深度：供需缺口扩大 有望开启新一轮景气周期

投资要点：

    钛因为性能优越和用途广泛，被称为“第三金属”和“全能金属”。钛资源由于其用量越来越大，仅次于铁、铝，被誉为“第三金属”。钛的熔点和沸点高，密度小，比强度位列金属之首，耐腐蚀性与抗疲劳性质，是钢与合金中重要的合金元素。钛有两条主要产业链，一条是化工领域产业链，一条是有色金属领域产业链。第一条是钛白粉工业，主要用于生产涂料、塑料、造纸及油墨；第二条是钛材工业，中游是海绵钛，经加工为钛材后应用于航空航天、建筑、石油化工、舰船、医疗等军工和高端工业领域。

    供给端：全球储量下滑，产量增速放缓，后续新增产能极其有限。钛矿资源主要以钛铁矿和金红石两种为主，中国和澳大利亚占据半壁江山，中国以钛铁矿为主，高品位钛矿资源少。从储量的角度来看，全球钛铁矿储量在2018 年达到顶峰后开始回落；从产量的角度来看，近五年全球产量虽然均保持正增长，但近两年增速放缓明显，2022 年产量较2021年持平。2023 年全球钛矿供需紧张关系有所缓解，但是后续供需缺口将持续拉大，尤其高品位钛矿供给将持续收缩。

    需求端：钛白粉是钛矿需求的压舱石，占比80%~90%，钛白粉决定了钛矿的主要需求量。

    截至2022 年底，我国钛白粉产能约为510 万吨，2023-2025 年国内钛白粉预计将新增产能167 万吨，拉动钛精矿需求持续增长。根据我们测算，钛白粉对应钛精矿需求有望达1011 万吨。海绵钛产能快速扩张，是后续钛矿需求新的增长点，海绵钛约占钛精矿消费结构的10%。2021 年我国海绵钛生产企业共9 家，总产量约为14 万吨，龙头企业加速扩张，到2025 年我国海绵钛产能预计增至40 万吨以上。海绵钛下游主要两大领域需求，一个是航空航天领域，一个是化工领域，航空航天领域是未来引领钛需求增长的主要动力，化工领域是过去海绵钛增长的主要来源。根据我们测算，2025 年海绵钛用钛精矿需求达到135 万吨。假设2025 年其他需求占比5%，综合测算得到2025 年我国钛精矿总需求有望达1245 万吨。

    复盘上一轮钛矿周期：2012 年钛矿价格达到顶峰，主要源自2008 年金融危机导致的主要矿商削减资本开支，关停矿山导致的供给持续紧张，国内钛白粉受益于宏观政策拉动，需求快速增长。2021 年钛矿价格再次达到顶峰并且至今仍然维持高位，主要由于资源枯竭新增产能稀缺导致的。展望后续钛矿景气度：通过对于供需测算，考虑到后续新增产能有限，综合2022 年实际情况，假设2023~2025 年净进口量增速为10%/3%/3%，我国钛矿产量增速为3%/4%/5%，测算得出后续我国钛矿供需缺口将持续拉大，钛矿价格有望持续维持高位或上行。

    投资分析意见：给予行业“看好”评级。我们认为钛矿将持续维持高景气度，在此结论前提下，钛矿企业有望持续受益，钛白粉企业原材料成本压力将会持续，但自身拥有钛矿资源，自给率高的钛白粉企业有望受益。建议关注重点公司：龙佰集团、安宁股份。

    风险提示：钛白粉需求不及预期，钛矿产能增长超预期。