七一二(603712)：营收增长稳健 机制改革焕发活力

　　营收利润稳定增长，看好公司长期发展趋势

    　　公司2022 年全年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.40/7.75/7.41亿，其中四季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.26/4.72/4.55 亿元，疫情对公司全年业绩造成一定拖累；22 年公司毛利率46.59%，净利率19.22%。我们认为在疫情防控政策优化下公司业绩将出现补偿性增长。考虑到22 年公司主业增速放缓，预计2023～ 2025 年归母净利润为9.97/12.98/17.13 亿（23-24 年前值11.46/14.50 亿）。根据Wind 一致预期，可比公司2023 年PE 均值为27x，考虑到公司超短波通信的龙头地位，叠加疫情防控政策优化利好，我们给予公司2023 年PE30x，目标价38.76 元/股（前值：39.14 元/股），维持“买入”评级。

    　　系统业务快速增长，新业务拓展初见成效

    　　2022 年公司无线终端产品营收为22.94 亿，同比下降6.92%，主要受军兵种换装节奏影响。我们认为23 年~25 年无线终端产品将迎来修复。2022年公司系统收入达到15.62 亿，同比增长89.73%，系统产品收入占比38.67%，占比同比增加14.81pct。公司积极开拓系统产品业务，报告期内以第一名的成绩中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目；大数据项目数据计算效率提升40%，强化了训练评估系统功能；综合射频系统实现订单突破。同时公司还积极拓展卫星通信和卫星导航领域业务：某频段卫星通信设备、某北斗三号卫星导航设备顺利入围；中标北斗三号精密进近地面设备，为公司开拓无人机平台奠定了基础。

    　　聚力突破机制改革，积极引入战略投资

    　　根据2022 年12 月2 日公司公告，七一二控股股东智博科技拟通过公开征集方式协议转让不超过其持有的公司股份1.12 亿股，转让比例不超过公司总股本的14.45%。本次股权转让有利于优化股权结构，改善公司治理，提高企业活力。同时公司子公司七一二移动成功引进天津铁路建设投资控股有限公司、天津滨海建投资产管理有限公司两家战略投资者，并同步进行股权激励，促进七一二移动公司治理更加完善，有利于公司长效高质量发展。

    　　维持“买入”评级

    　　由于受疫情影响22 年公司主业增速放缓，我们预计2023~2025 年归母净利润为9.97/12.98/17.13 亿（23-24 年前值11.46/14.50 亿）。根据Wind 一致预期，可比公司2023 年PE 均值为27x，考虑到公司超短波通信的龙头地位，叠加疫情防控政策优化利好，我们给予公司2023 年PE30x，目标价38.76 元/股（前值：39.14 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。