凯莱英(002821)年报点评报告：2022年高增长符合预期 项目数量快速上升 新兴业务表现亮眼

凯莱英发布2022 年年报。公司实现营业总收入102.55 亿元，同比增长121.08%；归母净利润33.02 亿元，同比增长208.77%，归母净利率达到32.19%；归母扣非净利润32.31 亿元，同比增长245.44%，扣非净利率达到31.50%。

    Q4 单季度，实现营收24.44 亿元，同比增长42.42%；归母净利润5.81 亿元，同比增长55.09%；归母扣非净利润5.47 亿元，同比增长61.39%。

    观点：2022 年高增长符合预期，项目数量快速上升，新兴业务表现亮眼。

    分板块看：小分子CDMO 业务规模基于大订单再创新高，实现收入92.53 亿元，同比增长118.32%；新兴业务板块加速发展，化学大分子、生物大分子CDMO，制剂、临床CRO 实现收入9.96 亿元，同比增长150.52%。

    化学大分子业务收入3.73 亿元，同比增长138.71%，合计开发新客户40 余家，承接新项目68 个，推进到Phase II 之后的项目合计超25 个，包括寡核苷酸，多肽，毒素-连接体和辅料等。

    临床研究服务收入2.64 亿元，同比增长201.44%，新增签署260 余个项目合同，其中150 余个为创新药项目。

    制剂业务收入2.29 亿元，同比增长84.73%，承接制剂项目超100 个，其中包括十余项NDA 项目，新增客户主要来自中国、美国、韩国等地。

    生物大分子CDMO 实现收入1.01 亿元。服务项目48 个，其中有11 个IND 项目，各类研发项目37 个，预计各类偶联药物在未来的收入占比会进一步提升。

    分项目类型看：共计完成临床阶段项目359 个。临床阶段项目数量持续增长，早期项目积聚潜能。2022 年临床前及临床早期项目数量达到297 个，相较2021 年提升62 个；2020、2021 和2022 的III 期临床项目分别为42 个、55 个、62 个；商业化项目数量达到40 个，相较2021 年同期提升2 个，大订单推动下平均每单价格大幅提升。公司战略性储备潜在重磅项目，临床三期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%，例如KRAS、JAK、TYK2 等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。

    分客户和订单看：订单客户561 家，活跃客户超1000 家。来自大制药公司收入73.76亿元，同比增长150.45%；来自中小制药公司收入28.79 亿元，同比增长70.00%。

    公司在手订单总额11.50 亿美元（含2023 年已执行的订单）。与美国某大型制药公司签订的93 亿大订单合计已履行71.4 亿元，还剩21.6 亿元未履行，其中2022 年履行59.1 亿元。

    分地区看：来自境外收入86.91 亿元，同比增长117.41%，其中欧美地区收入增长112.95%，亚太地区（除中国外）收入增长199.38%；境内市场进入收获期，收入15.64 亿元，同比增长143.89%。

    公司盈利能力持续提升。毛利率达47.37%，较2021 年上涨3.04%，主要是由于商业化项目带来的规模效应、产能利用率处于高位等因素；归母净利率达到32.19%，扣非净利率达到31.50%，以及汇兑带来的正向影响，公司净利率显著提高。

    盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为24.90 亿元、23.63 亿元、31.58 亿元，同比增长分别为-24.6%，-5.1%、33.7%，对应PE 分别为21X，22X，16X。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO 战略执行情况低于预期风险。