交通银行(601328):资产平稳扩张 夯实资本能力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/安娜 日期:2023-03-31

资产平稳扩张,夯实资本能力

    22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+5.2%、+1.3%、-1.3%,较1-9 月-0.3pct、-3.7pct、-2.2pct。22 年每股派息0.36 元,年度现金分红比例32%,股息率6.27%(2023/3/30)。鉴于资产扩张,我们预测2023-25 年EPS 为1.21/1.28/1.37 元,预测23 年BVPS 为12.38 元,A/H 股对应PB 0.41/0.35倍。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期PB 0.46/0.37 倍,公司作为财富管理特色大行,战略成效显现,应享有估值溢价,我们给予A/H 股23 年目标PB 均0.50 倍,A/H 股目标价6.19 元/7.07 港币,维持增持/买入评级。

    资产稳步扩张,对公投放发力

    2022 年ROA、ROE 同比-0.05pct、-0.43pct 至0.75%、10.33%。22 年末总资产、贷款、存款同比+11.4%、+11.2%、+12.9%,较9 月末+0.7pct、-0.4pct、持平。对公信贷投放发力,Q4 新增贷款中零售、对公、票据分别占-1%、+97%、+4%。22 年末存款活期率同比-5.2pct 至36.7%。稳增长背景下加大实体投放,制造业、战略新兴、绿色、普惠小微贷款较年初增速为14.2%、109.9%、33.3%、34.7%,助力实体经济发展。公司发挥主场优势,2022 年长三角区域客户贷款、存款分别同比+12.34%、+14.87%。

    息差较为承压,非息边际下行

    2022 年净息差为1.48%,较1-9 月-2bp,推测息差下行主要由于让利实体经济以及新增存款呈现定期化趋势。2022 年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.63%、4.21%,较1-6 月持平、-7bp;2022 年负债成本率、存款成本率分别为2.26%、2.19%,较1-6 月+6bp、+5bp。2022 年非息收入同比-4.3%,较1-9 月-6.0pct。中收同比-6.2%,较1-9 月-2.3pct,主要由于理财业务、代理类业务收入同比-13.8%、-12.1%。2022 年零售AUM 同比+8.6%至4.6 万亿元,中高端客户、养老客群客户数分别同比+10.7%、7.5%,财富管理优势稳固。2022 年其他非息收入同比-2.9%,较1-9 月-9.0pct。

    资产质量稳健,资本有所夯实

    2022 末不良率、拨备覆盖率为1.35%、181%,较9 月末-6bp、-1pct,资产质量维持稳健。对公、零售不良贷款率分别较6 月末-0.11pct、-0.09pct至1.67%、0.85%。其中,对公房地产不良贷款率较6月末+0.90pct 至2.80%。

    关注类贷款占比较6 月末+0.01pct 至1.44%,逾期90 天以上贷款/不良贷款为58%,较6 月末+2pct。22Q4 年化不良生成率为0.76%,较Q3+0.37pct。

    Q4 年化信用成本为0.56%,同比-0.41pct。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率较9 月末+0.56pct、+0.06pct 至14.97%、10.06%。

    风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。