濮阳惠成(300481)公司信息更新报告：2022业绩同比高增 看好公司长期发展

2022 净利润同比增长67.14%，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司2022 年实现营收15.97 亿元，同比+14.62%；实现归母净利润4.22 亿元，同比+67.14%。其中，Q4 单季实现营收3.97 亿元，同比-6.3%，环比+4.3%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+33.0%，环比-9.9%。由于原材料顺酐、丁二烯等价格持续下滑影响，公司产品价格承压，但整体毛利水平提升，全年实现较高的利润增长。我们认为，2023 年风电装机量有望重回上升轨道，伴随公司新建项目有序推行，未来或将在风电产业中充分受益。我们维持公司盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为5.02、6.63、8.27 亿元，对应EPS 分别为1.69、2.24、2.79 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为15.3、11.6、9.3 倍。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    2023 年以风电领域为代表的下游需求有望提升，公司成长空间较大公司顺酐酸酐衍生物2022 年营业收入为12.24 亿元，同比增长20.98%，其中应用于风电领域的产品数量超6,500 吨，占整体销量约10%。我们认为，2023 年我国风电装机量和拉挤工艺渗透率将共同提升，同时电力绝缘材料、涂料等其他顺酐酸酐衍生物下游领域预计将边际改善。2022 年，公司顺酐酸酐衍生物产销量分别为7.02、6.76 万吨，计算均价为1.81 万元/吨，虽然报告期内售价季度性下降，但同比2021 年售价有所提升，同时毛利率同比2021 年上升12.69pcts。另外，公司功能材料中间体项目2022 年实现营业收入2.12 亿元，同增长5.90%。

    公司多产能有序建设，顺酐酸酐衍生物龙头地位稳固据公司公告，公司主要产品顺酐酸酐衍生物现有产能为7.1 万吨，在建产能5 万吨，包括1 万吨/年四氢苯酐、1 万吨/年六氢苯酐、2.1 万吨/年甲基四氢苯酐、5,000吨/年甲基六氢苯酐、2,000 吨/年纳迪克酸酐以及2,000 吨/年甲基纳迪克酸酐。另有氢化双酚A 产能3,000 吨/年以及电子化学品产能200 吨/年在建，预计2023年建设完成。多项在建产能为公司长期发展提供支撑。

    风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。