拓邦股份(002139)：业绩略超预期 新能源业务快速增长

事件：公司发布2022年报

    毛利率修复略超预期，新能源业务快速放量：2022 年公司营收88.8 亿元，yoy+14.3%；归母净利润5.8 亿元，yoy+3.1%，扣非归母净利润4.8亿元，yoy+12%。全年毛利率20.14%，同比下降1.13pct，控制器产品上游原材料价格稳降，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，对前三季度综合毛利率产生影响，随着高价库存逐步出清，毛利率四季度环比改善回升至23.75%，较22Q3 提升5.3pct，较21Q4 提升4.74pct，毛利率回升略超预期。分业务来看，基本盘工具、家电业务分别实现营收32.4 /30.9 亿元，yoy+8.2%/+4.5%，高于行业整体增速，新能源板块作为公司的第三成长曲线，实现收入20.4 亿元，yoy+64%，通过聚焦优势产品和高成长领域，22 年快速放量。随着公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施实施，盈利能力逐季提升。

    家电、工具板块需求复苏，公司持续创新产品突破新客户：家电智能化、电动工具“无绳化、无刷化、锂电化”带来基本盘赛道产品持续创新，看好地产政策利好下带来的家电需求复苏，公司依托变频空调等创新产品持续突破印度等海外市场，以泛家电概念进军办公楼宇等商用电器市场持续提升公司市场份额。电动工具领域OPE 等产品持续创新，公司通过储备比较丰富的产品线，给下游客户提供包括控制器、电机、BMS、电池包及整机在内的一站式解决方案，2022 年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比达33%，基于产品平台规模及头部客户的体量增长，公司市占率将进一步提升。

    新能源业务持续高增长，打开成长天花板：海外户储、便携式储能需求持续高增，21-26 年赛道CAGR 130%/ 50%+，公司自2006 年进军锂电领域，依托长期技术储备形成“一芯3S”（电芯、BMS、PCS、EMS）的核心技术，新能源应用产品线丰富、产品形态多元化，具有完整的系统解决方案能力，业务包容性更广，目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域。公司自有2GWH 电池电芯产能，23 年底预计新增2-2.3GWH，公司有望持续突破新客户，可持续成长动能足。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为智控器龙头持续提升智能制造水平，构建平台化竞争优势及国际化战略布局，考虑到需求增速可能放缓及费用影响，我们调整23 年、24 年归母净利润，预测23-25 年归母净利润为8.6/11.9/15.4 亿元（23、24 年前值为8.8/13.9 亿元），当前市值对应PE 分别为19/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。