晨光股份(603899)：传统核心业务表现韧性 科力普高质量增长

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    公司发布2022 年年度报告：

    2022 年公司实现收入199.96 亿元，同比+13.57%；归母净利润12.82 亿元，同比-15.51%；扣非后归母净利润11.56 亿元，同比-14.37%。

    分季度看，2022Q4 公司实现收入62.67 亿元，同比+14.86%；归母净利润3.47 亿元，同比-13.35%；扣非后归母净利润3.13 亿元，同比-12.30%。在外部环境干扰下，公司收入端仍实现双位数增长，经营韧性显现。根据公司公告，公司预计2023 年实现营业收入246亿元，同比增长23%，彰显公司发展信心，不断向“世界级晨光”愿景努力。

    此外，公司拟每10 股派现金红利5 元（含税），保障持续稳定的分红政策。2022 年11 月-2023 年2 月，公司通过集中竞价交易方式回购公司股份285.80 万股，回购金额合计1.5 亿元，回购用途为股权激励或员工持股计划，深化长期激励。

    分渠道：传统核心业务表现韧性，晨光科力普稳健发展1）传统核心业务：2022 年公司传统核心业务（含晨光科技）实现营业收入84.95 亿元，同比-4%。2022 年公司传统核心业务受外部环境影响较大，尤其是2022 年上半年，公司砥砺前行，持续推动产品优化，聚焦重点终端，提升线上销售，传统核心业务表现仍有韧性。

    我们认为随着行业需求不断恢复，以及公司传统核心业务品牌和技术优势不断发扬，产品力持续提升，以爆款思路开发新品，发掘新品类增长点，渠道转型加速，积极推动直供模式，传统核心业务有望恢复向上发展。

    2）晨光科力普：2022 年晨光科力普实现收入109.30 亿元，同比+40%；净利润3.72 亿元，同比+53%，其中，Q4 单季度收入同比+41%，收入保持高增，表现靓丽。盈利能力方面，2022 年毛利率、净利率分别为8.35%、3.40%，同比-1.02pct、+0.28pct，净利率水平进一步提升。2022 年是晨光科力普成立10 周年，晨光科力普已成为企业采购数字化先锋与行业引领者，品牌影响力不断提升。公司不断中标央企、政府、金融等大客户，MRO 工业品多项入围，与此同时，持续提升中后台能力，提高服务响应速度和有效性。

    3）零售大店：2022 年晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入8.84亿元，同比-16%，其中，九木杂物社收入8.13 亿元，同比-14%。受商场客流下降，开店速度放缓等影响，2022 年公司零售大店业务承压。

    截止2022 年底，公司在全国拥有540 家零售大店，其中：1）九木杂物社489 家，其中直营337 家（Q4 净增9 家），加盟152 家（Q4 净减 4 家）；2）晨光生活馆51 家（Q4 净减2 家），开店节奏放缓。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，增加品牌晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发。

    4）晨光科技：2022 年晨光科技实现营业收入6.50 亿元，同比+24%，其中Q4 单季收入约1.94 亿元，同比+48%，线上渠道推进，高客单产品打造初见成效。2022 年晨光科技与赛道共同构建产品开发节奏、标准与流程，差异化提升市占率，开发出的食品级马克笔、超轻黏土等细分品类均有不错表现。

    5）海外市场：公司产品远销50 多个国家和地区，在泰国、越南、马来西亚等国家设有经销体系和采购网络。2022 年公司坚持创新营销，通过线上渠道对商品推介和销售，推动海外结构性布局，海外业务进一步提升。其中，非洲业务模式初步形成了从产品到订单到物流到渠道的商业闭环，已在肯尼亚、坦桑尼亚、乌干达、津巴布韦、安哥拉、马达加斯加等国拓展业务，海外业务探索成果显现。

    分产品：新品开发效果显现，均价进一步提升2022 年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入21.69、31.92、32.23、4.71、109.30 亿元，同比分别-23.09%、+2.06%、-3.44%、-14.12%、+40.74%。量价来看，2022 年以上产品销售量分别同比-26.34%、-6.59%、-5.52%、-16.54%、+26.46%；销售均价则分别同比+4.5%、+9.3%、+2.6%、+12.2%、+11.2%，销售均价表现突出，主要得益于公司品牌效益的发挥以及聚焦提升产品力，公司产品开发减量提质，产品结构持续优化。

    期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑

    2022 年公司整体毛利率、净利率分别为19.36%、6.78%，同比分别-3.85pct、-1.93pct，其中Q4 单季度毛利率、净利率分别为16.54%、6.02%，同比分别-4.56pct、-1.59pct。分产品看，2022 年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销业务毛利率分别为39.59%、32.44%、26.33%、44.57%、8.35%，同比分别-0.99pct、-0.65pct、-1.58pct、-0.19pct、-1.02pct。

    期间费用率方面，2022 年公司期间费用率为11.48%，同比-1.81pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.79%、3.97%、0.92%、-0.21%，同比分别-1.15pct、-0.26pct、-0.15pct、-0.25pct。分季度看，Q4 单季公司期间费用率为9.39%，同比-2.91pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.22%、3.54%、0.73%、-0.10%，同比分别-2.53pct、-0.28pct、+0.07pct、-0.18pct，期间费用率管控良好。

    投资建议：

    公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务有望逐步走出疫情干扰。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式 逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量，公司回购方案以及对2023年经营展望也彰显对未来成长信心。考虑到科力普快速增长，传统核心业务持续复苏，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为246.34/298.50/358.27 亿元， 同比分别

    +23.19%/+21.17%/+20.03%；归母净利润分别为17.58/20.99/24.81亿元，同比分别+37.11%/+19.38%/+18.19%，对应2023 年3 月30 日收盘价，PE 分别为25/21/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情等影响。