建发合诚(603909):股东协同加速推进 各业务争相发力

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨凡 日期:2023-03-31

驻足厦门辐射全国,六大板块协同发展

    公司成立于1995 年,是A 股主板上市的国有控股企业,主要业务涵盖勘察设计、试验检测、工程新材料、工程管理、综合管养,以及建筑施工。公司资质齐全,在建筑、市政、公路、水运等行业资质共计60 余项,实现建筑、市政行业甲级资质全覆盖。截止2022 年底,建筑施工、勘察设计、综合管养是公司营收占比最高的三大板块,营业收入占比分别为30.3%、26.5%及17.4%。在公司发展的28 年历程中,公司通过并购逐渐补全业务类型,增强专项业务实力,已经形成了一套完善的全生命周期的工程服务体系。

    依托建发资源,工程施工业务步入高速壮大期2021 年公司收购天成华瑞,填补施工板块业务空白;2022 年收购厦门益悦,补强建筑设计能力,公司通过连续的收并购,快速补强建筑施工板块的开发能力。

    控股股东为头部房企建发国际,根据建发国际公告,建发国际2022 年权益销售金额为1215 亿元,销售表现强劲,销售规模位居行业头部水平。我们认为,公司通过连续收并购,已经补齐了施工板块的业务能力,公司与建发国际在房地产开发的前期设计端、中期施工和监理方面有较多可合作的空间。公司在2022 年4 月对日常关联交易的预计额度做出调整调整后的总额为25 亿元,较之前增加24.7 亿元。2022 年,公司已对建发系关联方销售商品及提供劳务19.6 亿元,占2022 年总关联交易额度的78.4%。我们认为,建发合诚的建筑施工业务经历过2021-2022 年的搭建, 2023-2024 会迈入高增长期。

    收入结构调整,建筑施工业务推动业绩增长

    公司2022 年度实现营业收入12.57 亿元,同比+50%,2019-2022 年营业收入CAGR 达18.94%。公司实现净利润6192 万元,同比+37.55%。公司2017-2022 年每年新签约合同额保持稳定增长,2017 年新签约合同金额约为5 亿元,2022 年新签约合同金额为29 亿元,2017-2022 六年CAGR 为42%。建筑施工是建发合诚2022 年新增业务,2022 年公司新签合同额为29.17 亿元,其中建筑施工板块占比为63%。我们认为建发国际和建发合诚未来合作业务量可实现逐年增长。主要原因为:①建发国际作为头部房企在2023 年预计受益于市场回温及行业集中度提升,销售金额和销售面积呈现稳增长态势;②建发国际以改善型产品为主,建造单方成本较高;③建发合诚的施工团队需要时间拓展,我们预计建发国际的施工项目未来会逐步给到建发合诚。

    盈利预测与估值

    我们认为建发合诚每年新签约合约金额稳定增长,主营业务在2023 年疫情管控优化后由于工程进度的恢复进而推动营业收入增长。此外公司和建发国际合作还处于初期阶段,未来和获得建发国际施工项目的合同金额可观,2023-2024 年建筑施工有望进入快速发展。我们预测公司2023 年EPS 为0.37 元,BPS 为4.9元。我们给予公司2023 年4 倍PB 估值,对应目标价19.62 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    2023-2024 年建筑工程签约金额低于预期;房地产市场低迷限制控股股东房地产业务拓展。