中国国航(601111)：2022年亏损386亿元 载旗航司静待涅盘

投资要点

    中国国航发布2022 年年报：全年营收528.98 亿元/-29.0%，归母净利润-386.19亿元（2021 年为-166.42 亿元）。其中Q4，公司营收108.09 亿元/-36.7%，归母净利润-105.16 亿元（21Q4 为-63.21 亿元）。

    经营数据

    （1）截至2022 年末，公司机队规模762 架，同比+2.7%，全年新增31 架、退出11 架、净增20 架。

    （2）2022 年：ASK、RPK、客座率同比分别-36.9%、-42.3%、-5.9pct，较19 年分别-66.6%、-74.1%、-18.3pct。其中，22Q4： ASK、RPK、客座率同比分别-37.3%、-39.6%、-2.4pct，较19 年分别-72.0%、-78.1%、-17.2pct。

    收入端

    2022 年航空市场需求受疫情冲击，客收显著提升，公司全年客公里收益0.63 元/+14%，其中国内线0.57 元/+7%，国际线2.34 元/+27%，地区线1.01 元/+47%。

    成本费用端

    公司2022 年单位ASK 成本0.86 元/+52.9%，单位扣油ASK 成本0.62 元/+46.1%。

    主要受油价飙升影响，全年航空煤油进口到岸完税价平均7510 元/吨，同比增加74%，公司全年燃油成本227.63 亿元/+10.0%，单位ASK 燃油成本0.24 元/+74.2%。2022 年末人民币较21 年末贬值9.1%，公司全年汇兑损失40.89 亿元。

    取得山航集团控制权，向超级承运人迈进

    公司于2023 年3 月22 日公告称已取得山航集团控制权，根据2021 年RPK，公司份额将升至第二，机队规模比肩南航，资产规模跃居第一，在二线机场份额将得到有效补充、在韩国与泰国线上能够与东航、南航分庭抗礼，在新加坡线份额将超越东航升至第二。疫情前山航2010-2019 年营收CAGR 为11%，增长较快，ROE 领先三大航，资产周转率全行业最高，同时客座率和飞机利用率也高于三大航。公司复刻收购深航，再度实现低价控股中型航司。

    新航季如期而至，静待载旗航司释放高弹性

    公司作为唯一载旗航司，品牌价值深厚，坐拥最优质航线和商旅客群，随着票价市场化持续推进，盈利天花板被打开，十四五期间行业供给增长确定性减速，一旦供需错配出现，公司提价能力最强，业绩弹性将充分释放，预计2023-2025 年归母净利润63.68、210.21、214.31 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。