中远海能(600026):Q4业绩显著改善 长风破浪正当时

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹/卢骁尧 日期:2023-03-31

  投资要点

      中远海能发布2022 年年报:全年营收186.58 亿元/+46.9%,归母净利润14.57 亿元,同比扭亏(2021 年为亏损49.75 亿元);其中,22Q4 营收62.60 亿元/+83.58%,归母净利润8.17 亿元/+115.08%。(期间公司重新调整子公司分红安排,导致所得税费用增加约6.3 亿元)。宣布派息0.15 元/股,派息率49%。

      俄乌冲突与美国释放SPR 催化油运进入高景气阶段,提供向上业绩弹性2022 年俄乌冲突导致全球原油贸易重构,带来运距显著拉长,叠加美国为应对油价上涨和抑制国内通胀,持续释放石油储备,刺激油运需求和运价上涨,中小型油轮主要受益,VLCC 受益整体景气度好转,运价自下半年起显著复苏并迅速攀升,2022 年VLCC-TD3C 航线 /Suezmax 型/Aframax 型油轮分别录得均值16,885、48,825、45,397 美元/天,其中Q4 均值分别为61,364、88,602、78,728 美元/天。

      公司充分发挥船队规模全球第一、船型多元的优势,在市场化的经营方式下, 9-11 月中东装期 VLCC 船位达到月均 22 条以上水平,外贸油运业务全年实现收入113.95 亿元/+97.6%,毛利润14.58 亿元/+218%,毛利率12.8%/同比+34.2pct。

      内贸油运与LNG 业务提供盈利安全边际

      内贸市场进入审批严格、格局稳定,公司于2018 年收购中石油成品油船队后跃升为内贸成品油运输龙头,与主要客户业务关系长期稳定,内贸油运2022 年收入59.14 亿元/+3.9%,受燃油成本等上涨影响,实现毛利润12.87 亿元/-11.8%%,毛利率21.8%/同比下降3.9pct。公司LNG 船均与特定项目绑定,租金收益在项目开发初期已确认,每年带来稳定盈利,2022 年LNG 板块贡献净利润6.67 亿元。

      油运基本面强劲,供需反转、景气正酣

      油运供给向下,在手订单历史低位,船东造船意愿不足,导致新订单匮乏,且船台紧张,或拖长交付时间;现役船队老龄化严重,叠加环保新规已于今年生效,或加快拆船、降速航行直接限制有效运力。在俄乌冲突导致全球石油贸易重构、运距显著拉长背景下,当前补库周期提供需求端安全边际,叠加中国疫后复苏有望驱动油运需求上行。根据克拉克森3 月预测,2023-2024 年原油运输供需差有望分别达到4.8%、4.3%。

      盈利预测与估值

      油运已进入高景气,春节后运价持续上行, Q1 涨幅超预期,淡季不淡已充分验证。公司油轮运力规模世界第一,盈利弹性大,后续将显著受益,预计2023-2025 年归母净利润75.85、86.27、89.57 亿元,维持“增持”评级。

      风险提示

      全球经济衰退;产油国大幅减产;油价飙升;船东大规模下单造船等。