键凯科技(688356)：2022年业绩低于预期 期待新产能放量

2022 年业绩低于我们预期

    公司公布2022 年业绩：收入4.07 亿元，同比+15.95%；归母净利润1.87亿元，同比+6.29%；4Q22，公司实现营业收入8625 万元（-3.49%YOY），实现归母净利润2164 万元（-35.23% YOY），业绩低于预期，主要由于新冠疫情对公司生产造成影响。

    发展趋势

    销售产品和技术服务业务均稳健增长。2022 年，公司销售产品业务实现收入3.25 亿元（+6.7% YOY），主要由于（1）国内产品依托国内客户已上市产品的继续放量；（2）海外下游医疗器械端客户订单稳健增长。技术服务业务实现收入0.82 亿元（+75.8% YOY），增长主要来自于来自特宝生物聚乙二醇干扰素α-2b 注射液销售收入的提成。

    国内收入增速较快，海外常规客户订单稳健增长。2022 年，公司国内销售收入2.17 亿元（+30.92% YOY），主要系报告期内收取的技术使用费快速增长以及下游主要客户已上市产品的继续放量所致；国外收入1.90 亿元（+2.61% YOY），主要受以下方面综合影响：一方面，海外下游医疗器械端客户和下游医药研发客户临床研发相关产品订单量稳健增长；另一方面，报告期内LNP 产品相关收入较上年同期大幅减少，降幅42.13%。

    研发投入快速增长，在研项目进展顺利。2022 年，公司研发费用为7746万元（+43.54% YOY），快速增长。研发项目方面，2022 年，PEG-伊立替康项目小细胞肺癌适应症II 期临床已经结束，III 期方案已获得CDE 同意，第二个适应症突破性治疗脑胶质瘤的II 期临床已经开始；JK-1119I 项目已完成中试车间建设；JK-2122H 项目临床已经开始，目前所有受试者已经入组完毕，第一个临床中心已进入6 个月的随访期，公司预计2023 年11 月完成临床。

    盈利预测与估值

    考虑到公司存量项目有增长压力，我们下调公司2023 年EPS 22.8%至4.19 元，引入2024 年EPS 5.52 元，当前股价对应2023/2024 年PE 为37/28 倍，我们维持公司跑赢行业评级，并下调目标价13.2%至170.99 元（基于DCF 模型），对应2023/2024 年PE 为41/31 倍，对比当前股价有11.1%的上行空间。

    风险

    创新药械产品研发失败风险；核心技术迭代风险；美国国际贸易保护风险。