TCL中环(002129)：2022年业绩符合预期 供应偏紧硅片盈利向好

2022 年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：收入670.1 亿元，同比+63%，归母净利润68.2 亿元，同比+69.2%。4Q22 收入171.6 亿元，同比+42.9%，环比-5.4%；归母净利润18.2 亿元，同比+43.4%，环比-12.7%。业绩符合我们预期。销量：公司2022年硅片销量68GW，同比增长29.6%，销量全球第一。组件销量6.6GW，同比增长58.6%。4Q22 硅片出货17GW，环比略增，对应4Q 单瓦盈利在0.1 元/瓦左右。产能：2022 年底公司硅片产能已达140GW（21 年底88GW），组件产能12GW（21 年底11GW）。公司预计2023 年底硅片产能将达到180GW，组件产能将达到30GW。

    发展趋势

    行业N 型渗透率确定性提升，公司N 型市占率稳居第一。2022 年以来N 型电池技术渗透率不断提升激发对N 型硅片需求，同时对硅片的关键电参数、物理参数控制，薄片切割，成本及品质的把控提出更加差异化以及更高的要求。公司依托多年硅材料技术积淀和N 型技术储备，参与客户产品及工艺设计，N 型硅片全球外销市占率多年保持第一，当前N 型硅片全球外销占比在65%以上，3 月N 型出货量已经接近2GW，客户覆盖率100%，领跑硅片行业。

    高品质石英砂紧缺局面短期较难缓解，硅片环节盈利修复超预期。高纯石英砂供给持续紧缺，我们测算石英砂23 年供给8-9 万吨，中性来看仅可支持400-450GW 光伏硅片产出，为主产相对紧缺环节，当前中外层石英砂价格在7-11万元/吨，内层则14-20 万元/吨，YTD 均基本翻倍。石英砂短缺已对硅片行业开工及产出品质造成一定影响，推动3 月182 硅片价格涨幅+4 分/瓦（同期硅料/电池/组件-6/-3/-6 分/瓦），3 月以来硅片环节盈利能力已经创近一年新高。公司较早布局锁定海外供给，较早建立单位石英坩埚效能管理方式，同时在推进开发新技术替代，有望保证硅片开工率及品质，拉开与行业的非硅成本差距。

    先于行业导入工业4.0+AI 制造，为海外产能布局奠定基石。公司秉承精益制造的先进理念，通过工业4.0 制造转型，开发“Deep Blue”AI 学习模型，提升柔性制造能力，实现制造智慧化应用，不断提升人均劳动生产率和单机生产效率。当前欧美印等主要光伏需求地区均考虑支持在地光伏产能，中国产能出海大势所趋，中环具备高人效、环境友好及大规模制造优势，并通过MAXN 进行海外产能布局的探索，为公司海外产能布局奠定基础。

    盈利预测与估值

    考虑23 年硅片紧缺，我们上调23/24 年归母净利润19%/17%至97/117 亿元，维持跑赢行业评级，上调目标价19%至60.79 元，对应23/24 年20.2/16.8 倍P/E，较当前股价有24%上涨空间。当前股价对应23/24 年16.3/13.5 倍P/E。

    风险

    公司产能落地不及预期，光伏需求不及预期。