中联重科(000157)：业绩符合预期 多元化、全球化快速铺开

事件：公司披露2022 年年报，业绩接近预告中值，符合市场预期。

    投资要点

    业绩符合预期，出口高速增长

    2022 年公司实现营收416 亿元，同比下滑38%，归母净利润23 亿元，同比下滑63%，符合市场预期。受到地产景气度下行、行业周期下行和原材料价格上涨影响，业绩阶段性承压。（1）分产品看：拳头产品混凝土机械、起重机市场地位稳固，其中搅拌站国内市场份额第一，搅拌车份额第二，塔机销售额全球第一。2022 年公司混凝土机械实现收入85 亿元，同比下滑48%，好于行业表现。起重机实现收入190 亿元，同比下滑48%，与行业一致。新兴战略板块高机、挖机快速放量，平滑两大传统板块周期波动：2022 年公司高机实现收入46 亿元，同比增长37%，挖机实现收入35 亿元，同比提升9%。（2）分区域看：海外营收高速增长，平滑内销周期波动。2022 年公司国内营收316 亿元，同比下滑48%，海外营收100 亿元，同比增长76%。

    原材料价格回落、新兴板块规模效应显现，盈利能力有望逐渐修复2022 年公司销售毛利率、净利率分别为21.8%、5.7%，同比下滑1.8pct、3.8pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/3.8%/6.0%/-0.6%，同比变动1.2/1.3/0.3/-0.7pct。我们判断公司盈利能力下行，主要系钢材等原材料价格上涨、产能利用率下降，规模效应未能充分发挥。2022 年Q3 以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，加上新兴高机、挖机板块规模效应逐渐显现，2022 年Q4 毛利率已回升至24%，盈利能力有望逐渐修复。

    高机、挖机等板块高速拓展，公司有望迎价值重估公司积极推进多元化战略，高机板块增长最为亮眼： 2020-2022 年，中联高机分别实现营业收入10/29/46 亿元，复合增速108%，已稳居国内第一梯队，销售净利率分别为3%/8%/14%，受益规模效应、经营管理效率提升，呈上行趋势，但对标国内高机龙头浙江鼎力2022 年前三季度销售净利率21%仍有提升空间，利润弹性大。公司2023 年2 月发布公告，拟拆分中联高机重组上市，拆分后高机业绩仍体现在公司合并报表。高机板块有望通过独立上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强，板块迎价值重估。

    工程机械：预计全年内销前低后高、外销增速分化，看好龙头业绩复苏CME 预估2023 年3 月挖机销量25,000 台，同比下降33%，其中国内销量15,000 台，同比下降44%，出口销量10,000 台，同比下滑5%。受下游项目资金面紧张，开工小时复苏放缓影响，3 月工程机械内销下滑幅度仍较大。出口方面，主要龙头实际情况或好于协会预计，全年出口仍维持高速增长的判断。随着4 月开始行业销量走向低基数，预计全年行业增速前低后高，工程机械全球制造优势下，我们对龙头海外份额提升保持乐观，看好业绩触底回暖。

    盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024 年归母净利润预测33/44 亿元，预计2025年净利润50 亿元，当前市值对应PE 为16/12/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。