华铁应急(603300)：保有量快速扩张 轻资产数字化显成效

　　事件概述

    　　公司公布2022 年年报。2022 年，公司实现收入32.78 亿元，同比+25.75%，归母净利润6.41 亿元，同比+28.74%；对应Q4 收入9.54 亿元，同比+17.32%，归母净利润2.07 亿元，同比+24.07%；高机业务扩张迅速，带动公司业绩高增。公司业绩基本符合我们预期。2022 年，公司高机业务保持高速增长，截止到2022 年底，公司高机保有量77951 台，同比增加30000 台以上；运营网点192 个，同比增加40 个以上，体现公司进一步缩短服务半径，提升运营效率。由于2022 年全年疫情扰动较多，且公司设备保有量增长较快，公司全年出租率同比下降4.5 个百分点左右至81.14%（仍保持较高水平），但高机租赁业务全年收入仍同比+68.5%至18.43 亿元。受全年地产需求较弱影响，公司建筑支护设备和地下维护设备租赁业务收入同比有所下降，但盈利能力有所提升，毛利率同比改善1.5-2 个百分点。

    　　轻资产及数字化成效显著。2022 年，公司继续推进轻资产化及数字化建设，成效显著，具体包括：1）线上渠道继续发力，全年线上渠道出租超8000 台，创收超3000 万元，2）2022 年与东阳城投、江西贵溪两家公司成立合资公司进行设备租赁业务（资金主要由合作方提供），同时与徐工广联等开展合作，进行设备转租，合计转租台量 10392 台，资产规模达 14.21 亿元，实现营业收入 1.82 亿元，同比增长 42.92%，3）自研T-BOX 系统，基于设备管理和业务经营需求，提供远程锁机、在线盘点、电子围栏、设备检测等功能，丰富 T-box 的实际运用场景。同时公司在自研 T-box 基础上植入蚂蚁区块链芯片，实现硬件级数据加密上链，有效助力轻资产战略，4）公司围绕 LTC、OTD 流程梳理，实现从线索开发、订单合同签约到交付履约、结算回款的业务运营流程数字化管理，成效显著，例如在电子签应用上，覆盖签合同、进退场、索赔、结算等 13 种业务场景，极大提升签单效率，平均签单时间由 84 小时缩短至 1.5 小时，签单成本节约 96%，大幅提升经营效率。

    　　现金流改善，盈利质量提升。2022 年公司收现比83.76%，同比提升6.8 个百分点，经营净现金流14.0 亿元，同比+27%，基本匹配利润增速，体现数字化运营下，公司现金流有所改善。

    　　高机前景广阔，高增长仍可持续。在我国人口红利逐渐消失，且高机安全性、经济性优势逐渐显现的背景下，我们判断未来我国高机保有量仍将保持较快速度增长，而由于高机的主要成本是融资购买设备成本，因此大企业扩张成本总体低于小企业，判断以公司为代表的头部企业核心受益，市占率有望提升。伴随公司数字化与轻资产化的推进，以及疫情管控政策优化后施工需求的恢复，我们判断公司仍将保持较快增长，同时出租率也有望回升，进一步释放业绩弹性。

    　　投资建议

    　　考虑到2023 年宏观经济环境不确定性较大，小幅下调2023/2024 年营业收入至44.51/57.01 亿元（原48.3/63.1 亿元），调整归母净利润预测至9.16/ 11.79 亿元（原9.38/11.34 亿元），新增2025 年营业收入和归母净利润预测分别为72.19/15.10 亿元。我们预计2023-2025 年， EPS 0.66/ 0.85/ 1.09 元，对应3 月30 日8.36元收盘价12.66/ 9.84/ 7.68x PE。公司后续发展势头强劲，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。