天华新能(300390)：行业高景气+产能释放 利润高增

22 年公司实现归母净利润65.86 亿元，维持“增持”评级22 年公司实现营业收入170.30 亿元，yoy+401.26%，实现归母净利润65.86亿元，yoy+623.16%，利润高速增长主要受益于新能源汽车高景气度和公司产能释放。我们预期23-25 年锂供需格局或恶化，锂盐价格大概率下行，假设氢氧化锂（含税）均价35/25/20 万元/吨，最终预计23-25 年归母净利润46.75/49.20/39.90 亿元，同期每股净资产23.60/31.28/37.51 元。可比公司23 年Wind 一致预期PB 2.23X，给予公司PB（23E）2.23X，对应目标价52.61 元，维持增持评级。

    新能车行业高景气+公司产能释放，22 年锂盐收入同比大幅增长22 年天宜锂业二期年产2.5 万吨氢氧化锂项目投产并达产，公司抓住新能源汽车高景气度带来的锂盐供需错配及价格飙升的机会，22 年锂盐产品实现收入159.3 万元（yoy +587.77%）。据亚洲金属网21/22 年氢氧化锂价格（11.31/46.95 万元/吨），推断21/22 年锂盐销量增长65.71%。22 年锂盐成本52.93 亿元，毛利率达66.77%（yoy+8.10pct），无自有矿山导致毛利率提升幅度有限。22 年公司整体毛利率51.72%（yoy+13.35%），期间费用率2.45%（yoy-5.56pct），整体净利率51.72%（yoy+14.90%）。

    锂盐产能扩张进入快速兑现期，23 年氢氧化锂产量或超10 万吨公司规划25 年前实现16 万吨/年氢氧化锂产能，目前已进入快速兑现期。

    22 年天宜锂业二期投产后总产能已达4.5 万吨。据22 年报，天华时代年产6 万吨项目已完成主体工程竣工验收；伟能锂业一期年产2.5 万吨项目建设进度快于预期，公司预计23Q3 达到预定可使用状态；加上天宜锂业一期技改新增0.5 万吨产能落地，23 年公司氢氧化锂总产量将超过10 万吨。伟能锂业二期计划新增2.5 万吨产能，预计于24 年6 月建成。另外，公司间接持股75%的奉新时代规划建设10 万吨碳酸锂冶炼产能项目，建成后将丰富公司锂电新材料的产品种类。

    锂价下行周期或开启，预计23 年业绩承压

    据SMM 统计，中国碳酸锂2 月库存6.1 万吨（qoq+2.01 万吨），其中冶炼端库存5.4 万吨（qoq+2.03 万吨），下游库存0.75 万吨（qoq-0.025 万吨），下游继续去库，冶炼端累库继续加剧，行业供给尚有冗余。虽然因为春节的影响，行业库存累积属正常现象，但累库全部发生在冶炼环节，我们认为一定程度上或表明行业已进入下游主动去库存+上游被动补库存（累库）周期，锂价或已进入下行周期。我们认为23-25 年锂供需大概率恶化，价格下跌是大概率事件，预计公司23 年业绩或承压。

    风险提示：新建产能投产不及预期，下游需求不及预期等。