中远海控(601919)：创记录的2022之后 集运回归常态

疫情时代下的创纪录盈利；自2H22 起，全球集运市场高位回落中远海控发布2022 年业绩：1）营业收入同比增长17.2%至3,911 亿元；2）归母净利同比增长22.7%至1,096 亿元，创公司上市以来新高。同时，公司宣布年末每股派息1.39 元，对应全年分红率50%。2020-2021 年疫情影响下，全球供应链扰动+美国财政刺激推升集运运价创记录上涨；自2H22 以来，外需走弱+供应链逐步恢复，运价高位大幅回落。展望23 年，考虑美国去库存周期仍在进行，我们预计1H23 全球集运市场需求仍承压，2H23环比有望逐步改善。我们维持2023/2024 年净利预测353 亿/288 亿元，新增2025 年净利预测253 亿元；基于1.2x/0.8x 2023E PB，下调A/H 目标价1%/6%至13.5 元/10.3 港币（公司历史三年PB 均值减1 个标准差，估值折价主因考虑集运市场景气度下行；BPS11.24 元），维持“买入”。

    4Q22 运输量同比/环比下滑9.1%/3.1%

    2022 年外需疲软，海外经济衰退风险上升，全球制造业进入去库存周期，集装箱需求高位回落。22 年全年公司集装箱运输量同比下滑9.3%，其中美线/欧线货量同比下滑9.8%/11.4%。4Q22 公司运输量同比/环比下滑9.1%/3.1% ， 其中美线/ 欧线同比下滑15.5%/12.1% （ 环比下滑11.5%/4.4%）。展望2023 年，我们认为22 年受俄乌冲突和能源危机影响，欧洲需求已先于北美市场见底，欧线将边际改善。美国去库存周期仍在进行，美线需求仍承压。

    2022 年公司单箱收入创历史新高，但即期运价自2H22 起高位回落受益于长协运价大幅抬升，22 年公司单箱运价创历史新高，平均单箱收入2,232 美金， 同比增长24.3%； 其中美线/ 欧线单箱收入同比增长43.0%/12.6%至3,795/3,183 美金。即期市场方面，自2H22 起运价高位回落。2H22 上海出口集装箱运价（SCFI）/中国出口集装箱运价（CCFI）均值环比下滑46.7%/29.0%，同比下滑46.6%/25.3%。

    年初至今，全球制造业PMI 回升，集装箱出口出现结构性分化今年以来，伴随中国节后复工复产叠加欧洲/东南亚国家PMI 回升，欧线/东南亚线运价止跌回升。3 月，欧线运价经历连续56 周下跌后，首次止跌回升；东南亚运价较1 月底部反弹54.2%；美线运价环比跌幅收窄。展望2Q23，我们认为欧线和东南亚市场货量将环比改善，但美线仍在下行通道。

    中长期看，需警惕23-24 年新船交付，船舶供给增加，对运价形成压制。

    风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）竞争格局恶化。