铖昌科技(001270)：项目饱满 全年业绩向好

　　22 年归母净利润同比下降17.02%，维持“买入”评级

    公司发布2022 年年报，实现收入2.78 亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润1.33 亿元，同比下滑17.02%。其中22Q4 实现收入1.52 亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下滑-38.07%。我们预计公司23-25 年归母净利润为1.85/2.57/3.46 亿元（23-24 前值2.47 和3.40亿元），下调原因为公司22 年起不享受所得税免税政策，同时增值税退税政策发生变化，因此非经常性损益有所下降。对应PE 分别为71/51/38 倍。

    　　根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为78X，考虑到考虑到公司是低轨卫星互联网核心标的，同时星载相控阵T/R 芯片技术壁垒较高，利润率水平较好，我们给予公司23 年85 倍PE，对应目标价为140.25 元（前值132.32 元），维持“买入”评级。

    　　短期因素导致归母净利润下滑，实际需求和经营保持健康稳健

    2022 年公司收入端保持增长但归母净利润下滑，主要原因为1）公司此前享受的重点集成电路设计企业免征所得税政策于22 年到期，当年开始缴纳10%税率的所得税，同时22 年收到的军品增值税退税有所减少，对应非经常损益收益下降明显。剔除所得税影响后，公司扣非归母净利润同比增长20%；2）公司地面相控阵雷达领域T/R 芯片销售额增加，占收入比重有所提升，但毛利率低于公司星载产品水平，导致整体毛利率下滑6pct；3）下游新项目饱满，公司加大研发投入力度，研发费用较去年同比增长45.29%，占营业收入比例达到15.58%，目前公司下游需求饱满，实际生产经营趋势向好。

    　　地面产品拓展顺畅，存货增长预示下游需求旺盛

    公司近年来凭借其在星载芯片领域的积累和经验，积极向其他领域拓展，目前在地面相控阵T/R 芯片领域已取得成效，目前公司的地面产品主要以各类型地面雷达为主，具有相控阵阵面大、T/R 通道数量多、探测距离远的特点，其中公司新产品GaN 功率放大器芯片也已实现规模应用。公司22 年底存货为1.26 亿元，较年初增长58%，其中原材料金额上涨明显，主要为公司应对下游旺盛需求而提前进行原材料备货。

    　　布局低轨卫星领域，低轨卫星产品已进入批量交付阶段2022 年公司积极布局低轨卫星领域，已领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R 芯片全套解决方案，各项性能指标和成本方面具备优势，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，相关产品已进入量产阶段并持续交付中，形成公司新的业务增长点。

    　　风险提示：星载产品订单不及预期风险；地面及其他领域应用拓展不及预期。