东方证券(600958)：投资减值拖累 财富生态完善

投资、减值拖累业绩，财富、资管生态完善

    公司2022 年营业收入187.29 亿元，同比-23.15%；归母净利润30.11 亿元，同比-43.95%，与业绩快报一致；基本EPS0.35 元；加权平均ROE4.16%，同比-4.86pct。2022 年业绩下滑主要受投资及减值拖累。考虑到当前市场环境，我们适当下调公司投资收入等假设，预计2023-2025E BPS 为8.83/9.19/9.59 元（2023-2024 年前值为8.98/9.29 元），A/H 可比公司Wind一致预期2023 年PB 平均值分别为0.9/0.5 倍，考虑到公司减值压力同比下降，未来业绩有望回升，主动资管领跑，有望受益于权益市场复苏，且港股市场景气度与流动性边际改善，给予A 股溢价至1.3 倍、H 股0.5 倍，对应目标价11.48 元/5.13 港币（前值为9.64 元/3.81 港币），均维持买入评级。

    经纪收入同比下滑，基金投顾稳步发展

    公司2022 年经纪业务净收入30.85 亿元，同比-14.72%。证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20 名；22 年累计新增开户数25 万户，年末客户数达244 万户，较年初增长11%；公司持续打造金融产品代销业务核心竞争力，代销金融产品收入480.2 亿元，同比-32.8%；22 年末公司股票+混合公募基金保有规模397 亿元，在券商排名第10；基金投顾业务买方服务模式逐渐成熟，截至2022 年末，基金投顾业务规模达149 亿元，服务客户约16 万，客户留存率83%，复投率71%。公司以财富管理、资产管理为特色，致力于打造一站式财富管理生态，完善客户服务体系。

    减值压力持续出清，投行收入稳步增长

    公司2022 年信用业务收入16.40 亿元，同比+12.1%，2022 年末公司融资融券余额193.65 亿元，同比-21.28%，市占率1.26%；股票质押业务待回购余额91.32 亿元，同比-22.0%；2022 年减值类损失10.5 亿元，同比-20%。

    投行业务收入17.33 亿元，同比+1.7%。22 年公司主承销IPO 项目8 个，承销规模77.22 亿元，同比-40.71%；债券承销业务主承销项目475 个，承销规模2121.93 亿元，同比+39.74%。

    投资、资管业务拖累业绩，衍生品持续突破

    2022 年资产管理业务收入26.45 亿元，同比-27.0%。截至2022 年末，东证资管受托资产管理总规模2847.52 亿元，其中公募基金管理规模2071.32亿元，集合资管484.79 亿元，单一资管184.56 亿元，专项资管106.85 亿元。2022 年投资业务收入19.0 亿元，同比-42.4%。衍生品业务方面，公司22 年场外期权交易规模1032.96 亿元，同比+53%；收益互换交易规模187.58 亿，是21 年的8.5 倍。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。