金风科技(002202)：风机盈利承压 份额保持全球第一

风机销售份额保持第一，维持“买入”评级

    公司22 年实现营收464.37 亿元，归母净利润23.83 亿元（-31%yoy），公司22 年业绩同比大幅下降主要系行业风电新增装机量和风机招标价格双重下滑。我们认为23 年风电需求回暖，国内风电新增装机量或实现70GW 以上，但考虑到海上风电仍处于平价过程中，风机仍有一定降价压力，我们预计公司23-25 年EPS0.88/1.15/1.20 元；可比公司23 年平均PE12.71x，考虑到公司保持风电整机份额龙头地位，给予23 年A 股14.8xPE，目标价13.0 元。由于公司A 股较H 股存在长期溢价（过去五年公司A/H 股PE-TTM均值17.17/12.68），平均溢价率35.4%，因此给予H 股23 年10.9 倍PE水平。结合3/30 港元/人民币汇率1.12，对应目标价10.8 港元，A/H 股均维持“买入”评级。

    中速永磁机组加速导入，公司风机份额保持全球第一公司22 年全球新增风机总容量12.7GW，全球市场份额15%；其中国内新增11.36GW，国内市场份额23%，公司市场份额在国内、全球均位列第一。

    公司中速永磁机组销售占比显著提高，22 年销售8.62GW，同比增长7847.23%。22 年公司毛利率17.66%，同比下降4.89pct，风机招标价格大幅下降，导致公司风机制造端盈利能力承压。

    在手订单充足，国际业务拓展顺利

    报告期内，公司外部订单总量为26603.80MW（MSPM 机组订单占比增长至68.48%），较21 年增长55.53%；海外订单量为4466.77MW，同比增长95.77%，广泛分布于美洲、欧洲、亚洲、澳洲、中东及非洲，公司国际业务拓展顺利。其中，公司在中东、非洲等地业务进展加速，在手订单量较去年同比增长369%。

    自营风电场、风电服务业务规模稳步增长

    公司高毛利率风电场开发业务稳步增长：22 年实现收入69.10 亿元（+22.13%yoy），实现毛利率65.39%。截至22 年底，公司国内外自营风电场权益装机容量7078MW，较21 年增加16.64%；在建容量为2639MW，较21 年的2595MW 小幅增加，支撑公司自营风电场规模继续扩张。此外，公司风电运维服务业务保持增长，截至22 年底在运项目容量接近28GW，较21 年提升21%；22 年风电服务收入56.57 亿元，毛利率38.3%，同比增加11.77pct。22 年风电场开发和风电服务收入占比为27.04%，同比增加7.91pct，收入结构变化有望推动公司盈利能力实现复苏。

    风险提示：政策推进不及预期、风电装机不及预期、原材料持续上涨导致公司利润降低等风险。