广发证券(000776)：投行稳步复苏 资管优势延续

投行稳步复苏，资管优势延续

    2022 年归母净利润/营业收入为79/251 亿元，同比-27%/-27%。加权ROE为7.23%，同比-3.44pct。年末扣除保证金的杠杆率为3.99 倍，较年初3.84倍有所提升。拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。投行业绩稳健复苏，投资拖累明显。考虑当前市场环境，预计2023-25EPS 为1.20/1.41/1.60元（2023-24 前值1.18/1.46 元）。预计2023 BPS 为16.54 元（前值15.30元）。考虑到公司资管优势显著，给予A 股2023E PB 为1.5 倍（可比公司均值：1.12 倍），H 股估值2023E PB 为0.8 倍（可比公司均值：0.55 倍），对应目标价为人民币24.81 元/15.08 港币（前值：人民币26.17 元/12.73港币）。维持A 股和港股“买入”评级。

    资管规模同比下滑，基金子利润贡献仍维持高位资管业务持续夯实主动管理、产品创设、渠道营销、合规风控、金融科技等核心能力。年末资管AUM2712 亿元，同比-45%，其中单一/集合/专项资管规模分别同比-58%/-40%/-40%。子公司易方达/广发基金管理的公募基金规模分别为15728/12497 亿元，同比-8%/+11%，22 年分别实现净利润38/21亿元，考虑持股比后合计贡献比例达25.6%。22 年资管净收入89 亿元，同比-10%。

    投行有序复苏，投资业绩有所下滑

    投行发挥平台优势，加强质量管控，深入推进内部协同。2022 年IPO/再融资/债券承销规模分别29/155/1421 亿元，再融资和债券承销分别同比+985%/+358%。投行净收入6 亿元，同比+41%。投资交易方面，权益类投资坚持价值投资思路，固收投资较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，取得较好业绩。场外衍生品不断提升产品创设、策略创新及交易销售能力，期末柜台市场产品市值约1719 亿元，同比+85%。受市场波动影响，投资类收入13 亿元，同比-78%，大幅拖累业绩。

    财富管理稳健增长，利息收入有所下降

    财富管理业务在外部市场环境较不利等影响下仍取得良好发展，代销产品净收入和公私募保有额市占率均创历年新高，高净值客户、专业机构、上市公司等客群经营取得成效。年末代销金融产品保有规模同比+0.77%；股基成交额市占率提升0.16pct 至4.02%。经纪净收入64 亿元，同比-20%。融资类业务规模有所下降，年末两融余额830 亿元，同比-12%，市占率5.39%，同比+0.26pct；自有资金股质余额96 亿元，同比-25%。利息净收入41 亿元，同比-17%。信用减值损失冲回4 亿元，对业绩正贡献。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。