联影医疗(688271)深度报告：创新主导核心技术自主可控 海内外双拓打开发展空间

医疗新基建+资金 扶持+配置证放开，激发国内医学影像发展窗口期

    医学影像设备作为器械领域技术壁垒最高的细分市场，据灼识咨询数据，其以430 亿美元规模9.7%市占率居于医疗器械第三大细分领域（2020 年），预计未来十年复合增速约3.8%，其中CT、MR、XR、MI 四大类约占影像设备80%，国内市场人均医学影像拥有量远低于全球水平，受医疗新基建需求拉动，辅以贴息贷款、专项债等资金面扶持以及最新大型医用设备配置证宽松调整带来的可及性提升，预计将迎来高速发展窗口期，将从2020 年537.0亿元的规模体量以7.3%复合增速水平扩展至2030 年接近1100 亿元，以公司为代表的国产企业凭借产品性能和极致性价比，预期优先获益。

    国内影像设备龙头，创新引领可持续发展可期

    联影医疗作为国内影像设备龙头企业，产业链化产品力兼销售服务布局为公司长期可持续奠定根基：

    1）拥有影像设备全产线布局，多款产品创造了行业或国产“首款”，包括行业首款4D 全身动态扫描PET/CT 产品、首款75cm 孔径3.0TMR 产品、首款CT 引导一体化CT 直线加速器等产品；2）持续核心技术钻研实现磁共振磁体、CT 球管等多款核心部件自主可控，降本增效同时也为更新迭代奠定基础，实质性突破外资“扼喉”短板；

    3）境内市场打造自三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系，已入驻全国近900 家三甲医院，MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR 等品类全面打破“GPS”垄断，销售体量居前，境外市场已遍布全球50 多个国家的医疗及科研机构（据公司官网资讯数据），在美国成立研产销一体的区域总部，分部多于2019 年陆续业绩贡献，预期随着生产基地及产业链售后服务完善外销规模稳步提升。

    盈利预测

    综上，考虑到公司是国内医学影像龙头企业，受国内医疗新基建+资金扶持+配置证放开以及外销市场拓展，结合公司已发布2022年业绩快报，我们预计2022-2024 年公司实现营业收入为92.38/116.64/144.27 亿元，分别同比增长

    27.4%/26.3%/23.7%，对应归母净利润分别为16.34/23.64/28.77亿元，分别同比增长15.3%/44.6%/21.7%，对应每股收益分别为1.98/2.87/3.49 元/股，对应2023 年3 月30 日155.37 元的收盘价，PE 分别为78/54/44 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、专利诉讼风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。